宏观点评：特朗普改革会触及多大的蛋糕？

　　在此前报告中，我们强调了“特马组合”对于美国效率（尤其是政府部门效率）的不满，意在对内进行结构性改革。

    　　但许多报道中对美国财政的分析更像是“先射箭，后画靶”，一开始便认定了法定支出是难以撼动的部分（基于特朗普自己的承诺，以及国会流程的复杂度），国防支出也难以明显削减，进而在占比不高的非国防自主开支中去寻找可以减支的部分。自然而然，得到的结果便是减支幅度将很有限，对美国经济不会造成影响。

    　　我们认为不能低估特朗普第二任期的复杂性，也不能以当年里根与奥巴马类似的尝试收效甚微来线性外推特朗普2.0 难以明显减支。

    　　我们预计如果减支从非国防自主性开支扩张到全部开支类别，美国可能能完成每年3000-4000 亿的幅度，但这一数字面临较大的不确定性。

    　　在分析其对美国经济的影响时，我们想强调一点：把结果和过程分开看。

    　　从结果上看，减支的幅度存在很大的不确定性，但这并不意味着在过程中不会给美国经济带来混乱，美国结构性改革往往也都是矫枉过正的。

    　　只有特朗普改革到了“深水区”，对美国经济和导致效率低下的既得利益造成影响，才有可能停止乃至扭转。

    　　风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化