中国经济高频观察(2025年3月第3周)：政策支撑特征鲜明

　　平安观点：

    　　本周中国经济总体平稳，结构分化。一方面，政策支撑特征鲜明，基建项目资金到位率、水泥直供量均强于去年，以旧换新持续带动家电、汽车销售。

    　　另一方面，汽车轮胎、玻璃、沥青及化工品开工率回落，房建项目原材料用量仍弱，外需的同比表现主要受低基数支撑，经济恢复的基础仍待巩固。

    　　1. 工业：开工率分化。原材料方面，钢铁、水泥生产回升，玻璃、沥青及多数化工品回落。1）钢铁：日均铁水产量、五大钢材品种产量同环比提升，低库存下，需求恢复对生产形成支撑。2）水泥熟料产能利用率本周较快反弹，本周水泥价格本周继续上涨，且库容比处近三年同期最低点。3）玻璃开工率较上周略有回落，处于历史低点，但样本企业库存小幅去化。4）沥青及主要化工品开工率回落，包括纯碱、甲醇、纯苯、苯乙烯、聚氯乙烯(PVC)等，仅山东地炼开工率自低位恢复。中下游方面，本周PTA、涤纶长丝、下游织机开工率环比回升，而汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎开工率环比回落。排产方面，3 月光伏组件排产较快提升，受需求旺季及“抢装”提振；三大白电（空调、冰箱、洗衣机）排产同比回落，锂电排产在高基数下同比涨幅收窄。

    　　2. 投资：资金到位率改善，原材料用量环比弱于去年同期，同比增速回落。1）资金方面，截至3 月18 日当周，样本建筑工地资金到位率环比升0.31 个百分点，其中非房建项目升0.35 个百分点，房建项目升0.12 个百分点。2）用量方面，本周螺纹钢、线材表观需求及水泥出库量环比恢复，但同比增速由涨转跌。当前水泥需求主要受基建支撑，房建水泥恢复较慢。

    　　3. 地产：1）新房成交同比小幅正增。本周61 个样本城市新房日均成交面积同比增长2.8%，略有恢复。2）二手房成交同、环比增速回落，本周15 个样本城市二手房日均面积环比回落2.0%，同比涨幅回落至38%。3）截至3 月10日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.5%，其中一线城市环比持平。

    　　4. 内需：货运继续恢复，上周铁路货运量、高速货车通行量同比均有提升。客运表现平稳，本周国内执行航班同比由跌转涨，百度迁徙指数同比涨幅收窄。

    　　消费方面，汽车、家电及网上实物消费较快增长，电影票房热度退坡。1）汽车：3 月1-16 日，全国乘用车市场零售同比增24%。2）家电：截至3 月14日，近四周主要家电零售额同比增20.4%。3）电影：本周日均票房收入较去年同期低38%。4）快递：截至3 月16 日当周，邮政快递揽收量（代表居民网上实物消费）同比增23.5%，较前值低0.8 个百分点。

    　　5. 外需：1）运价继续回落，本周中国出口集装箱运价跌3.7%，其中美西航线运价环比跌6.9%。2）韩国出口恢复，3 月前20 日同比增4.5%，高于1-2月的-2.6%。3）上周港口集装箱吞吐量回落，国际货运航班环比回升。截至3 月16 日当周，港口集装箱吞吐量（外贸占比约5 成）环比回落，国际货运航班环比提升，二者同比分别增长9.0%、33.5%，均较前值回落。港口货物吞吐量（外贸占比约3 成）环比提升，同比增长2.4%，略有提升。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。