流动性跟踪：资金面的关键时刻

　　概况：资金收敛 ，银行融出低位资金面先松后紧，周一至周四呈现小幅上行的趋势，但基本维持宽松状态，周五开始较大幅度收敛。资金收敛过程中存在两个特征：一是资金分层现象反而有所缓解，同时交易所资金价格也略低于银行间；二是银行体系净融出持续下滑。这都反映当前资金面的关键问题是银行资金并不充裕，和前一周资金面的状态一致。

    　　持续偏低的银行融出是资金面的隐忧，尤其是下周（1 月13-17 日）将迎来资金面的关键时刻，大额MLF 到期+居民取现需求+税期累计带来约3.5 万亿以上的资金缺口。在银行资金并不充裕的情况下，央行对冲方式变得格外关键。面对大税期和春节，过去几年央行资金投放方式主要是逆回购、MLF 和降准等。投放偏少的年份，典型如2021 年，一度引发高至6%+的隔夜。

    　　因而，接下来的资金面关键期，重点关注两个变化。一是央行资金投放规模以及银行资金供给量变化，从往年情况来看，对冲力度比较大的年份，税期资金投放在1.5 万亿以上，春节前在2 万亿以上。如果下周（1 月13-17 日）央行投放仍然偏少，银行融出一直没有恢复（持续在4 万亿以下），则需高度警惕资金面可能继续收敛；二是杠杆率的变化，经历过1 月上旬的资金面收敛，杠杆率已经在持续下滑，截止1 月10 日，银行间债市杠杆率在107.5%附近，从24 年10 月以来多在108%以上，机构提前降杠杆也提供了安全垫。

    　　公开市场：1 月13-17 日，MLF 到期9950 亿元1 月6-10 日，央行净回笼2600 亿元，其中逆回购投放309 亿元，到期2909 亿元。

    　　截至1 月10 日，逆回购余额309 亿元，较1 月3 日的2909 亿元继续下降。

    　　1 月13-17 日，央行逆回购到期309 亿元，MLF 到期9950 亿元。

    　　票据市场：净融资1061 亿元，发行利率反弹1M 票据利率继续上行，大行维持卖票。1 月10 日相对3 日，1M 票据利率从1.73%上升至1.95%，而3M 和6M 分别小幅下行2bp、7bp，收至1.63%、1.41%。大行累计净卖出320 亿元，前一周累计净卖出30 亿元，1 月累计净卖出票据367 亿元（2024 年1 月累计净卖出规模为2659 亿元）。

    　　政府债：净缴款3719 亿元

    　　1 月13-17 日，政府债计划发行量为3071.5 亿元，其中，国债2020 亿元，地方债1051.5 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为3719 亿元，前一周为1298 亿元，最近两周净缴款规模有所回升，不过规模并不算大。

    　　同业存单：净融资1061 亿元，发行利率反弹

    　　同业存单净融资规模下降。1 月6-10 日，同业存单发行4486 亿元，净融资1061亿元。一级市场方面，1 月6-10 日， 1 年期、3 个月存单发行利率从周一的1.54%、1.52%上行至周五的1.59%、1.56%，1 个月股份行存单发行利率周内则维持在1.50%，三者相对于1 月3 日分别变动+4.2bp、+3.7bp、0bp。二级市场方面，1 月10 日，1 年期AAA同业存单收益率1.63%，较1 月3 日上行约8.5bp，周内来看，从周一1.54%持续上行至周五1.63%。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。