食品饮料行业周报：糖酒会反馈平稳，关注估值修复机会

　　市场表现复盘

　　本周（3月17日-3月21日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-4.03%/-2.29%。具体板块来看，本周软饮料（-0.31%）、啤酒（-1.06%）、肉制品（-1.74%）、调味发酵品（-2.92%）、保健品（-3.59%）、烘焙食品（-3.62%）、白酒（-4.12%）、预加工食品（-4.31%）、零食（-4.62%）、其他酒类（-5.24%）、乳品（-6.39%）。

　　周观点更新

　　白酒：糖酒会反馈平稳，持续关注估值修复机会。本周白酒板块-4.12%，其中古井贡酒、泸州老窖、水井坊、山西汾酒、贵州茅台等龙头酒企跌幅靠前。我们认为，本周板块整体情况符合预期（前期板块已因对消费&地产等层面预期逐步抬升，使得估值小幅修复，后续股价抬升或需基本面/终端动销预期等支撑），短期虽行业整体仍面临去库存压力，但酒厂端主动控货背景下主流单品批价走势预期相对积极。本周珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒发布年报，珍酒李渡2024年营收/经调净利润分别同比+0.5%/+3.3%；金徽酒2024年营收/归母净利润分别同比+18.59%/+18.03%；舍得酒业2024年营业收入/归母净利润分别同比-24.41%/-80.46%。我们看好后续淡季窗口期下，潜在消费政策落地&房地产预期企稳或推升板块PE机会（PE先于EPS，预期先于PE）：①强α主线：今世缘/山西汾酒/迎驾贡酒/贵州茅台等；②顺周期β主线：泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。

　　啤酒&饮料：餐饮呈现弱复苏，关注业绩会交流指引。本周发布社零数据，1-2月餐饮收入同比+4.3%、限额以上餐饮收入同比+3.6%，呈现复苏态势。1-2月规模以上啤酒产量同比-4.9%、饮料类销售额同比-2.6%；预计系春节错位影响。2月大麦进口价同比-10.4%，成本红利持续释放。本周披露业绩，华润啤酒2024年营收同比-0.8%（啤酒销量同比-2.5%，喜力增长近2成）、股东应占溢利同比-8%；华润饮料2024年营收同比+0.05%、股东应占利润同比+23.12%。我们认为，随着促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，关注板块估值和基本面的修复。

　　大众品：看好潜在顺周期下三大投资主题机会。本周大众品板块出现回调，其中阳光乳业（+26.38%）/贝因美（6.93%）涨幅在食饮板块居前。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品板块；零食方面，本周卫龙涨幅继续居前（系入通估值持续修复+魔芋赛道红利逐步释放），有友食品发布24年财报表现优秀。食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

　　白酒核心产品批价

　　3月21日，25年茅台（原/散）批价分别为2215元/2180元，较上周变动-10元/-20元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为870元，较上周变动0元。

　　板块投资建议

　　我们认为：当前白酒机会整体大于大众品。【港股食饮】建议关注：青啤H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、统一等。【白酒板块】推荐α相对强&享受一定价位β红利的白酒龙头酒企：①强α主线：今世缘/山西汾酒/迎驾贡酒/贵州茅台等；②顺周期β主线：泸州老窖/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。【大众品】大众品方面我们短期重点推荐乳制品板块以及百润股份：我们建议关注，①“餐供”条线（经济β）：安井食品/立高食品/宝立食品/日辰股份/颐海国际/中炬高新等；②“休闲零食”（旺季）条线：卫龙美味/三只松鼠/盐津铺子/洽洽食品/西麦食品等；③出海条线：安琪酵母/仙乐健康/甘源食品等；④“乳制品”条线（潜在上游原奶拐点+需求有望升温）：悠然牧业/蒙牛乳业/伊利股份/新乳业等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

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天风证券 张潇倩,何宇航,唐家全,李本媛,谢文旭