消费品以旧换新：规模和效果测算

　　1月 8 日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况。同日，国家发展改革委、财政部发布关于2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，部署 2025 年消费品以旧换新重点工作。2025 年消费品领域的补贴规模大概有多少？补贴政策如何影响各类产品销量？对总体 2025 年消费增速的拉动作用几何？

    　　2024 年补贴政策评估：财政补贴乘数在 1.9 左右，消费拉动显著。测算2025 年补贴政策规模及总体政策效果，可以参考 2024 年实际政策效果。我们通过 DID 测算：2024 年财政补贴的乘数效应大致在 1.9 左右，即财政支出1元带来消费增长1.9元，补贴政策对消费企稳复苏起到了重要作用。

    　　2025年政策大幅扩围，消费提振效果进一步提升。总体来看，本次消费品以旧换新政策在2024年基础上对家电、汽车适用范围进一步扩大，同时新增了市场规模较大的消费电子领域。且相较于 2024年补贴政策主要集中在四季度，2025年财政补贴大概率贯穿全年。我们总体测算2025年全年用于消费品补贴规模有望达到5000亿元左右，对应各类消费品政策对2025年社零增速的总体拉动作用大概为1.7 个百分点，对消费提振效果进一步提升。延续中央财政支持方式，央地负担比例不变：发布会介绍，继续向地方直接安排超长期特别国债资金，总体仍按照 9：1 的原则实行央地共担。此外，根据2024年消费品以旧换新政策及资金执行情况，资金分配向2024 年消费品以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜（可参考中央政策出台前，提前出台续接政策的省份，大概率明年获得更多额度）。目前中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，具体全年财政补贴数额将于3月初两会公布，也就是说 810 亿元主要用于 1-2 月份各地政策延续，按等比例简单估算，2025年全年补贴规模或在5400亿元左右。下文我们进行详细测算。

    　　家电：补贴规模 1548亿，拉动 2762亿消费，有望带动社零增速0.56%。根据发布会数据，2024 年实施消费品以旧换新政策以来（主要集中在 9-12 月份），补贴资金对应家电产品销量 5600 多万台，销售额 2400 亿元。我们分别按照 9-12 月家电销量占全年比重，及参考上一轮家电补贴政策期间（2009-2011 年）的置换率测算，2025 年8 类传统家电的置换需求规模或在1.5 亿台左右，按 2024 年销售均价计算，对应补贴规模 1261 亿元、销售额6470 亿元。在短期财政补贴乘数不变基础上，政策额外拉动的销售额为2397亿元。

    其次，本次政策在前期传统家电 8 大类基础上，进一步拓展至微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等“消费升级”类家电，此类家电普及率远低于传统家电，价格和需求弹性理论上应大于冰箱、电视、洗衣机等传统家电，相应财政补贴对销量拉动发挥的乘数效应也大于传统家电。我们参照2024年家电补贴政策对销售额的增速拉动保守估计，新增 4 类家电 2025 年全年补贴在287 亿元左右，对应2025年销售额在1474亿元，其中额外拉动消费额365亿元。合计以上传统家电和新增家电品类，预计2025年家电以旧换新财政补贴总规模在1548亿元，对应销售额为7944亿元，其中财政补贴额外拉动的消费额为2762亿元，带动2025年消费增速0.56个百分点。

    　　消费电子：补贴规模 1358 亿元，拉动 2631 亿消费，带动社零增速 0.54%。

    　　2025 年实施手机等数码产品购新补贴。对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的 15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴 1 件，每件补贴不超过 500 元。

    　　根据 3 类数码产品的分价位销售占比数据，可以估算 2024 年享受补贴标准售价区间的 3 类数码产品合计销售金额为 8000 亿元左右。参考 24 年家电补贴效应，补贴刺激下保守预测3类数码产品2025 年的销售额增速将为33%，我们保守估计，2025年补贴带动的3类码数产品销售额为2631亿元，带动社零增速0.54%。在销售均价确定的前提下，销售金额的增速（33%）意味着销售量的增速（33%），则可以估算对应两个补贴价格区间 3 类数码产品的销量，进而估算出2025年3类数码产品的补贴金额合计约为1358亿元，其中手机的补贴金额为1067亿元，平板电脑的补贴金额为101亿元，智能手表手环的补贴金额为 190亿元。

    　　汽车：补贴规模 1513 亿元，拉动消费 2874 亿元，带动社零增速 0.6%。

    　　本次政策吹风会对于汽车报废补贴的范围进一步扩大至国四标准的乘用车，补贴标准延续 2024 年政策力度。与此同时，明确将各地汽车置换补贴正式纳入了中央超长期特别国债补贴范围，并对各地补贴标准进行了统一规范。整体来看，符合条件的报废补贴车辆较2024年大幅提升，根据现有数据测算，预计 2025 年用于汽车消费补贴财政资金在 1513 亿元左右，带动汽车销售 1.4万亿元左右，按照前期政策乘数效应测算（1.9），2025年财政补贴拉动汽车消费额外增长预计为 2874 亿元，拉动 2025年社零增速约 0.6个百分点。其中，报废补贴车辆 513 万辆、对应财政补贴约 923 亿元、对应汽车销售 7128亿元，全年置换更新车辆预计500万辆，对应财政补贴金额约590亿元。

    　　合计 2025 年补贴规模或在 5000 亿左右，对应拉动消费 8185 亿元以上，带动社零增速 1.7%以上。合计以上家电、消费电子以及汽车以旧换新补贴总规模在 4411 亿元，补贴额外拉动消费 8185 亿元，对应拉动 2025年全年社零增速 1.7%。此外，消费品以旧换新政策支持范围除以上几类测算之外，还包括家装消费品换新、电动自行车以旧换新。但限于目前家装消费品以旧换新的补贴品类、标准、限额和实施方式由各地方制定，标准差异较大。电动自行车销售额较小，2024年共计37亿元。这里未进行详细测算，我们整体预计2025年消费品补贴规模或在5000亿元左右，对2025年社零增速拉动作用应不低于 1.7 个百分点。