2月金融数据点评：政府债融资支撑社融改善 微观主体信贷需求仍待提振

　　事件：2 月社融新增2.23 万亿，同比多增0.74 万亿，存量社融增速8.2%，环比上升0.2pct，同比下降0.8pct；金融机构人民币贷款新增1.01 万亿，同比少增0.44 万亿；（新口径）M1 同比增长0.1%，环比下降0.3pct；M2 同比增长7.0%，环比持平。

    　　2 月新增社融创历史同期次高，社融存量增速环比上升、同比下降。2025 年2 月新增社融2.23 万亿元，同比多增7374 亿元，与历年同期相比，本月新增仅次于2023 年（3.16 万亿），为历史次高；存量角度看，2 月社融存量同比为8.2%，较上月上升0.2pct，增速延续回升势头。

    　　财政靠前发力下，政府债融资规模为历史新高，支撑本月社融；新增人民币贷款表现较弱，但从1、2 月整体来看基本持平于上年同期。

    　　从社融分项来看，2025 年2 月社融口径新增人民币贷款、三项非标、地方政府债、企业债券和股票融资额分别为6506 亿、-3544 亿、1.70万亿、1702 亿和76 亿元，其中政府债券融资同比大幅多增1.10 万亿，是社融的主要支撑项，反映出地方债发行节奏加快。2 月地方债发行规模为1.31 万亿，同比多增7458 万亿。相比之下，社融口径新增人民币贷款表现较弱，2 月新增人民币贷款同比少增3267 亿元，但从1、2 月数据整体来看，2025 年1-2 月新增人民币贷款5.87 万亿，较2024年1-2 月同比多增526 亿元，表明今年2 月新增人民币贷款数据疲弱主要是由于1 月信贷“开门红”透支了部分需求所致。

    　　居民和企业信贷需求疲软，“票据冲量”再现。从居民端来看，2025 年2 月居民短期贷款同比少减2127 亿元，长期贷款同比多减112亿元，从1-2 月数据看，居民短期贷款同比多减1898 亿元，长期贷款同比少增1449 亿元，表明居民部门需求依然疲弱，一方面“以旧换新”　　政策透支了部分消费需求，2025 年1-2 月汽车销售额同比下降4.4%，增速较上年同期大幅降低13.1pct；另一方面，虽然1-2 月商品房住宅销售面积增速降幅大幅收窄，但房地产价格依然在下行，房地产销售“以价换量”下居民部门中长期贷款需求减弱。本质上来看，居民就业及收入预期较弱仍是居民部门贷款意愿不强的主要原因。从企业端来看，2025 年2 月企业短期和长期贷款分别同比少增2000 亿元和7500 亿元，一方面化债推进下企业现金流所有改善，融资需求下降，2 月新增地方债1.31 万亿，其中超60%用于化债；另一方面节后企业经营性和投资性融资需求仍然较弱，1-2 月民间固定资产投资完成额同比增速为0，环比虽然有所改善，但较去年同期下降0.4pct,扣除房地产开发投资后则同比下降1.6pct 至6%，企业对市场需求仍处于观望状态。从票据融资来看，2025 年2 月企业票据融资同比多增4587 亿元，1-2 月同比多增7946 亿元，“票据冲量”特征明显。此外，居民和企业部门新增贷款中，中长期贷款占比均较上月下行，尤其是企业中产期贷款占比已连续3 月下行，新增信贷结构恶化。结合新增人民币贷款总量和结构特征来看，今年1-2 月虽然新增人民币信贷基本持平于上年，但主要是由票据融资支持，微观部门实体融资需求依然疲弱，市场信心仍待提振。