宏观经济及债券利率点评：MLF招标降低银行成本 利率市场化改革推进

　　事件

    　　3 月24 日，央行官网发布公告称，将从本月起将MLF（中期借贷便利）操作由单一价位中标调整为采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式（即美式招标）开展操作。标志着MLF 利率政策属性完全退出，逆回购利率作为核心政策利率地位强化，即央行只决定短端利率，长端利率由市场自发加点形成，利率市场化进一步推进。3 月25 日，央行按照新规则增量续作MLF，是半年多以来首次净投放。

    　　核心观点

    　　MLF 招标意味着MLF 政策利率淡出的“三步走”完成。货币政策框架向成熟市场接近，未来OMO 利率通过DR007、LPR 和国债收益率别向货币市场、信贷市场和债券市场进行市场化定价，收益率曲线控制能力增强，利率市场化进一步推进。对市场来说，本次MLF操作明确了资金面转向、补足了银行间流动性、降低了商业银行成本、提高了国债交易活跃度，并拆分了数量工具和价格工具。目前，资金面有所缓解，二季度10 年期定价更加关注基本面变化。建议继续关注以下方面，一是抢出口透支效应的显现，二是地产销售的边际变化，三是信贷需求偏弱的延续，四是美国降息预期演进。

    　　风险提示

    　　资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。