宏观点评：关于4.1%失业率的再次“友好分析”

　　标题中的“友好分析”是对于此前7 月非农报告点评标题的呼应（2024年8 月3 日，《关于4.3%失业率的“友好分析”》），即使出现了（在飓风扰动下）失业率的非线性跳升，我们依然认为彼时衰退风险的计入过度极端。反而，在看到联储9 月“超预期”降息50bp 后，8 月与9 月的非农报告又足以让我们更加重视失业率的下行风险，以及需求端的二次通胀风险。

    　　从结果看，得到逐步的印证：2024H2 的失业率走出波动下行的态势，7月反而成为最高点；而去通胀进程则面临明显停滞，核心CPI 连续处在0.3%左右水平。

    　　非农的强势趋势面临的最大阻力来自非经济因素：对于特朗普来说，如此强势的经济开局或并不会带来很大的“压力”；我们认为反而更可能给他吃下了一颗强力改革的“定心丸”。

    　　我们认为随着特朗普当选后，“强预期”的破灭可能，叠加美国经济在改革推进下或将变得混乱， 联储将在2025H1 选择继续降息；但到了2025H2，内生动能的保持和“避免美国陷入实质性衰退”的诉求，将明显推升2025H2 加息的可能。

    　　风险提示：美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化