2025年1-2月工业企业利润数据点评：工业补库存开启

　　事项：

    　　2025 年1-2 月份，规上工业企业实现利润总额9109.9 亿元，累计同比下降0.3%，增速较2024 年全年加快3.0 个百分点。

    　　平安观点：

    　　2025 年开年，工业企业利润总量延续改善势头。结构上以装备制造和原材料制造行业带动较强，得益于“两新”政策带来的需求支撑，上游采矿利润增速回落也有助于中下游成本压力缓解。一个积极信号在于，工业企业库存周期再次启动，资产和负债扩张也有提速，体现企业预期改善。从领先指标判断，2025 年上半年库存周期仍有支撑，若宏观政策能够加力支持，有效对冲外部环境不利影响，库存回升的斜率和弹性也值得期待。

    　　工业企业利润增速延续回稳势头。2025 年1-2 月，工业企业利润同比下降0.3%，较2024 年全年提升3.0 个百分点；工业企业营业收入同比增长2.8%，较2024 年全年加快0.7 个百分点。拆分量、价和利润率，1-2 月工业增加值增速略高于去年，PPI 同比增速持平于去年，利润率降幅收窄，对利润增速的拖累较去年减弱2.8 个百分点，得益于成本压力的进一步缓解。

    　　拆分来看，制造业是利润回稳的主要支撑，尤其是原材料和装备制造业。相比于24 年全年， 1-2 月采矿业利润跌幅扩大，水电燃气行业利润涨幅收窄，而制造业利润增速由跌转涨，对工业利润增速的拉动达到3.2 个百分点。制造业板块，1）原材料制造业拉动全部规上工业利润增长1.3 个百分点。原材料制造利润由降转增，与采矿业的利润收缩相对照，表明成本减少对其利润形成有利支撑。2）装备制造业拉动全部规上工业利润增长1.4 个百分点，“两新”政策对装备制造业利润的影响较为广泛。3）消费制造业对规上工业利润的拉动有所减弱。消费品制造业多为劳动密集型行业，受外需波动的影响；以旧换新政策补贴耐用品消费，更多映射于装备制造，居民消费的恢复还未能充分支撑消费制造行业的利润修复。

    　　工业企业补库存启动。2 月末工业企业产成品存货同比增长4.2%，较去年12月提升0.9 个百分点。观察领先指标的变化，2025 年上半年工业企业补库存有望持续。一是，营业收入和PPI 同比增速均有回升，后续翘尾因素对价格的拖累还将减弱，叠加新一轮供给侧结构性改革的积极影响，PPI 仍有改善空间，有利于作为名义值的产成品库存回补。二是，领先库存增速半年左右的工业增加值产出缺口在2024 年下半年持续恢复，也表明2025 年上半年的库存增速存在回升基础。

    　　工业企业负债增速快于资产。2 月工业企业资产和负债增速分别为5.0%和5.4%，负债提升快于资产，体现企业预期改善。2 月工业企业应收账款累计同比增长9.2%，较去年末提升0.6 个百分点，继续快于资产和负债扩张速度，反映地方政府拖欠企业账款及上下游企业之间相互拖欠问题仍存，目前已获得中央高度重视。

    　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退，地缘政治冲突升级等。