1-2月工业企业利润点评：收入端中游一枝独秀

　　主要观点

    　　1-2 月工业企业利润数据：利润略有下降

    　　1-2 月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长-0.3%，去年全年为-3.3%。库存方面，截止至今年2 月，库存同比4.2%，前值为3.3%。

    　　量、价、利润率拆分来看，量高位回落，利润率弱于去年同期。PPI 同比，1-2 月累计同比为-2.2%，去年12 月为-2.3%。工业增加值1-2 月增速为5.9%，12 月为6.2%；利润率方面，1-2 月为4.53%，去年同期（可比口径）为 4.67%。

    　　利润率拆分来看，1-2 月毛利率为14.9%，去年同期为15.0%；费用率8.56%，去年同期为8.62%；其他损益收入比为1.8%，去年同期为1.71%。

    　　分行业来看， 1-2 月，采矿业增速为-25.2%，去年全年为-10%；制造业增速为4.8%，去年全年为-3.9%；电热气水增速为13.5%，去年全年为14.5%。

    　　分行业来看，对于采矿业，受煤炭影响较大，1-2 月，煤炭利润增速为-47.3%。

    　　制造业，增速较高的包括下游的农副食品加工（ 37.8%）、有色金属加工（20.5%）、化学纤维（11.5%）、仪器仪表（26.7%）、运输设备（88.8%）、汽车制造（11.7%）。

    　　利润点评：收入端中游一枝独秀

    　　1-2 月，据统计局解读，较为关注收入端。“工业企业营收增长加快。1-2 月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，增速较2024 年全年加快0.7个百分点。工业企业营收持续保持增长态势，为企业盈利恢复创造有利条件。”工业的五大板块中，中游收入偏强，1-2 月收入增速达到8.1%，去年全年收入增速为3.9%。采矿业增速为-11.2%，制造业上游收入增速为0.73%，制造业下游增速为1.67%，电热气水收入增速为-1.1%。

    　　（一）原因分析：三因素的共振

    　　1）出口偏强。1-2 月装备制造业出口交货值增速为7.23%，去年全年为5.0%。

    　　其中，铁路船舶航空航天、金属制品、通用设备等行业出口交货值两位数增长，增速分别为20.0%、11.7%、10.1%。

    　　2）两新政策带动。包括设备更新（如土壤耕整机械、医疗仪器设备及器械、农产品加工专用设备、挖掘铲土运输机械等产品产量增速较快）、以旧换新（汽车、家电产量增速较快）。

    　　3）“硬科技”带动。1-2 月，从产量上看，与“AI”相关的品种包括：“服务器产量增速73%、工业控制计算机及系统增速为29.9%”。与“机器人”相关的品种包括：“机器人减速器增速95.8%；服务机器人增速为35.7%、工业机器人增速为27%”。根据统计局解读，“大模型在电子、汽车、化工等重点工业领域开始实现规模化应用，带动算力产品需求激增和智能化产品订单大涨，相关产品产量大幅增长。”

    　　（二）后续展望：不确定性或来自出口

    　　后续来看，对于中游装备制造业来说，主要的不确定性来自出口的影响。从外需依赖度（出口交货值/收入）来看，中游的依赖度为21.1%（2024 年数据），上游为4.7%，下游为9.0%。但与2018 年相比，中游的依赖度有所下降（2018年为23.1%），且考虑到国内的两新政策规模较大（5000 亿规模）以及“硬科技”相关企业的资本开支的增加，预计今年装备制造业收入端的增速有望好于去年。

    　　风险提示：

    　　工业品价格下跌，产销率下行。