中国盈利系列九：工企营收压力仍存

　　宏观事件

    　　3 月27 日周四，国家统计局公布数据显示，2025 年1—2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9 亿元，同比下降0.3%。

    　　核心观点

    　　营收压力仍存

    　　总量：收入利润双回落。2025 年1-2 月，规上工企利润增速-0.3%，较2024 年12 月的-3.3%收窄3 个百分点但较同期回落10.5%。一个原因是受到2024 闰年效应等较高基数的影响，经过闰年调整后1-2 月工业企业盈利同比1.4%，较2024 年4 季度工业利润增速-2.8%有所回暖。另一方面，2025 年节后工程项目复工偏弱。据百年建筑调研最新数据显示，截至2 月27 日（农历正月三十），全国13532 个工地开复工率为64.60%，农历同比减少；劳务上工率61.7%，农历同比减少；资金到位率49.1%，农历同比略增。

    　　其中房建项目开复工率农历同比减少；非房建项目开复工率农历同比减少。工业企业实际库存反弹，1-2 月规模以上工业企业产成品库存率4.2%，较上月提升0.9%。1-2 月产成品周转天数为22.3 天，相较上月19.2 天有所提升，库存周转呈现季节性降速。

    　　结构： “两新”政策带动效果持续显现，中游行业利润改善。在大规模设备更新等政策带动下，装备制造业利润由2024 年全年同比下降0.2%转为增长5.4%，拉动全部规上工业利润增长1.4 个百分点。 其中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润同比增长88.8%；仪器仪表制造业利润增长26.7%。 原材料制造业利润同比增长15.3%，2024 年全年为下降22.9%，拉动全部规上工业利润增长1.3 个百分点。 其中，有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长20.5%。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险