宏观动态点评：1-2月工业企业利润增速为何“回踩”

　　1-2 月工业企业利润数据点评

    　　今年1-2 月的工业企业盈利增速较12 月的11%回落至-0.3%，读数有所“回踩”，部分受到去年闰年效应等较高基数的影响，同时去年12 月单月数据或受到年底一次性财务调整的扰动，闰年调整后1-2 月工业企业盈利同比录得1.4%，较去年4 季度的-2.8%边际回暖。但整体利润率较去年4 季度的5.6%略回落至5.4%，2 月PPI 指标亦较去年12 月降幅略有收窄。整体而言，除了技术性因素扰动，工业企业盈利读数的“回踩”或印证企业利润回升的基础仍待夯实，开复工活动亦有后置。

    　　一方面，去年闰年效应等因素形成较高基数，若采用闰年调整，1-2 月企业盈利同比录得1.4%，营收同比增速录得约4.6%，均较去年4 季度呈现温和回升。从行业来看，黑色系价格走弱或对企业盈利形成较大拖累，煤炭开采和黑色金属矿采行业对整体工业企业盈利同比拖累约为5.8 个百分点。而有色冶炼，汽车制造行业盈利同比延续改善态势。

    　　另一方面，今年1-2 月建筑活动开工节奏有所后置，对应百年建筑网显示的春节后第四周（2 月26 日）开工率约61.7%，较去年农历同期低11 个百分点，1-2 月财政存款同比回升至14.9%，亦印证虽然年初政府债融资节奏较为前置，但项目开复工及资金使用进度偏慢，或对1-2 月企业盈利回升形成制约。

    　　往前看，考虑到今年政府债发行较为前置，3 月以来高频数据显示部分基建及投资活动有所加速，或有望推动3 月企业盈利改善。高频指标显示水泥、建筑建材、玻璃等投资活动指标同比回暖——3 月1-22 日水泥开工率/出货率高于去年同期1.1/1.2 个百分点，炼油厂/沥青装置开工率同比增长0.8/1个百分点，建筑钢材成交量同比回升0.9%，铝型材开工率较去年同期高1个百分点，玻璃日融量亦同比回升0.9%。同时，今年1-3 月国债+政府债净融资额同比多增约2.7 万亿元，广义财政保持扩张态势亦有望对3 月投资活动形成支撑。考虑到今年关税政策面临较大不确定性，出口中远期或有所承压，工业企业盈利持续回升仍需内需及价格指标延续改善。此外，促消费等逆周期调整政策力度、以及地产市场是否能够企稳回升，均对内需改善延续有重要影响。

    　　风险提示：1）稳增长政策不及预期、内需回升动能偏弱；2）海外经济基本面超预期下滑，外需出现扰动。