北交所投资策略深度报告：募资额及打新门槛提高 利于机构参与

　　开年发行节奏不及预期，新股募资规模有望回升2024 上半年IPO 逆周期持续推进，北交所“1+N”体系逐步落地，2024 年北交所发行新股23 只，同比减少54 只，募资额47.7 亿元，同比下滑67.6%。2024 下半年以来，北交所逐步恢复IPO 受理及审核常态化，但2025 开年初新股发行节奏不及预期。2024 下半年起，单项目募资额回升，2025Q1 发行项目平均募资额6.5 亿元，其中开发科技募资额达到11.7 亿元。

    　　打新资金保持3 千亿元以上，顶格打满对现金要求提高“9.24 新政”后二级市场估值中枢上移，高价差收益驱使网上打新参与资金大幅增加，2024Q4 网上打新参与资金平均3456.85 亿元，单项目平均申购户数飙升至78.75 万户。从中签率角度，2024Q4 平均单项目中签率下滑至万分之五。2025Q1打新资金再创新高，开发科技网上参与打新金额5612.35 亿元，顶格打满需要现金账户约4830 万元，但因网上发行量大，中签率回升至0.17%。

    　　全部参与情况下，2024 年1000 万账户全年打新收益率3.04%2024 年以来，新股首日表现良好，但打新账户大规模回流，稀释了打中概率，打新收益率有所收窄。网上打新绝对收益分别为18.37 万元（500 万账户）、30.38 万元（1000 万账户）、34.44 万元（2000 万账户），全年打新收益率分别为3.67%（500万账户）、3.04%（1000 万账户）、1.72%（2000 万账户）。若考虑1.5%的7 天逆回购利率作为机会成本，2024 年实际打新收益率为0.22%-2.17%。

    　　在审公司质地优良，拟募资额高于存量

    　　北交所率先恢复IPO 受理及审理的常态化，2024 年受理66 家、过会24 家公司。

    　　截至2025/3/21，北交所在审公司共93 家，平均单家拟募资额3.52 亿元，高于已上市公司平均首发募资规模，其中超过7 亿元的公司有7 家。2025 年上市的公司业绩成长性领先（含开发科技），在盈利能力上也较强，在审公司财务表现相对出色，盈利指标整体处于上升通道，ROE 近年来上升较快。

    　　打新收益预计回暖，2025 年1000 万账户预计打新收益率6.3%根据在审公司情况，近期计划参与顶格打新应保证现金余额2300 万元及以上，后续项目顶格参与对现金要求逐步提高。中性预测，考虑北交所一年网上发行新股35 家，单只新股网上顶格申购金额1400 万元，网上中签率0.09%，新股上市首日涨幅200%。以1000 万现金账户为例，全年顶格打满收益63 万元，对应年化打新收益率6.3%，考虑机会成本下，实际打新收益率4.8%。

    　　投资建议：建议关注中大型项目及高中签门槛项目北交所打新市场短期内预计将仍然是以小规模账户为主的资金结构，即户均申购金额预计持续处于低位，拟募资额增大及发行数量降低推高中签门槛，有利于中大型账户通过打新增厚收益。同时，在审公司拟募资显著提高，有利于网上发行中签率回升。发行节奏稳定、中签率回升以及中签门槛提升，均有利于大型现金账户打新资金的充分利用。

    　　风险提示：新股发行节奏不及预期，新股首日破发的风险，平衡打新收益与资金占用成本，模型测算误差。