深度*宏观*周度金融市场跟踪：股票市场延续回调 债券市场总体向暖

　　股票方面，本周市场延续回调，震荡走弱。随着上周五（3 月21 日）收盘后证监会对*ST普利重大财务造假案依法从严行政处罚公告以及年报季的临近，本周中小市值股票全面走弱，大盘蓝筹股相对较强。中证2000 指数下跌3.9%、中证1000 指数下跌2.1%、沪深300指数收平、上证50 指数上证0.2%。港股本周连续第三周下跌，恒生指数下跌1.1%，恒生科技指数下跌2.4%。行业方面，本周31 个一级行业中仅4 个行业收涨，分别是医药、农林牧渔、家电和食品饮料，集中在消费板块。科技板块继续领跌，其中计算机、军工和通信下跌最多。周内看，本周一（3 月24 日）市场波动较大，当天开盘后延续上周五（3 月21 日）的下跌趋势，尤其中小市值股票走势较弱，中证2000 指数当天最多下跌超4%，在下午2 点20 以后开始快速反弹，中证2000 指数最终收盘下跌1.9%，收复超过一半的跌幅。但收盘仍然有53 只股票跌停，是春节后跌停家数最多的一天。周二到周四（3 月25 日-3 月27 日）市场维持震荡。周五（3 月28 日）市场整体走弱，全天超4300只个股下跌。周五全天仅34 只股票涨停，是2025 年以来涨停家数最少的一天。美股在上周企稳后本周继续下跌，标普500 指数下跌1.5%，纳斯达克100 指数下跌2.4%，科技七巨头指数下跌3.1%。

    　　成交情况看，随着市场走弱成交量大幅萎缩，本周日均成交仅1.26 万亿元，较上周日均1.55 万亿元大幅下降19%。周五成交1.15 万亿元为全周最低。2015 年以来数据计算，全A 周度换手率1.5%，换手率ZScore 较上周下降0.4 至0.6（即超过2015 以来周平均换手率1.1 个标准差）。中证1000 换手率2.2%，换手率ZScore 0.1，较上周下降0.3。沪深300换手率0.42%，换手率ZScore -0.4，较上周下降0.1。行业方面，化工行业换手率ZScore在本周大幅上升1.5 至2.3，在一级行业中换手率ZScore 仅次于机械。本周领跌的计算机换手率ZScore 在上周快速下降1.2 以后，本周继续下降1.3 至0.3，在所有行业中下降最多。

    　　计算机行业指数在连续3 周下跌后，本周结束了下跌趋势，其换手率ZScore 快速回落至春节前的水平。。本周恒生指数换手率ZScore 从上周的1.8 降至1.4。

    　　估值方面，截至周五，沪深300 市盈率12.4，2015 年以来市盈率ZScore 等于-0.3，中证1000 市盈率38.4 ZScore -0.4。行业层面除房地产行业受业绩影响市盈率ZScore 处于历史高位外，所有行业市盈率ZScore 均小于1。计算机行业本周市盈率ZScore 继续下降至0.74，但依然是房地产之外市盈率ZScore 最高的行业。本周美股纳斯达克100 指数市盈率ZScore较上周下降0.2 为0.4，标普500 较上周下降0.1 至0.3。

    　　债券方面，本周总体向暖，周一至周三国债各现券收益率普遍下行，主要受益于央行超量续作MLF、资金面宽松以及股市回调的利好推动。周一，央行投放1350 亿元OMO，资金整体均衡，隔夜利率稳定，股市调整提振债市情绪，下午央行公告OMO 中标方式调整，公布开展4500亿元MLF 操作，当月MLF 到期3870 亿元，实现净投放630 亿元，这是自2024 年7月以来的首次净投放，向市场释放了稳定流动性预期的信号，现券收益率普遍下行1-2BP。周二早盘债市延续亢奋情绪，但午后资金价格仍维持高位，DR007较前日涨39BP 至2.20%，尾盘现券收益率转为上行。周三，央行继续净投放，资金面宽松，股市全线收跌进一步提振债市情绪，现券收益率下行2-3BP。

    　　然而，周四和周五债市波动加剧，现券收益率陡峭化上行。周四，央行OMO 净回笼500 亿元，资金面收紧，股市快速拉升对债市情绪形成压制，尾盘央行副行长宣昌能在博鳌亚洲论坛2025 年年会提及“择机降准降息”引发市场情绪波动，现券收益率上行0.5-2BP。周五，央行OMO 净回笼145 亿元，资金面早盘均衡午后转松，但原副行长、中国国际经济交流中心副理事长胡晓炼接受采访表示何时降准降息需判断经济复苏走势，央行目前“再观察一下”，是正确的，叠加临近尾盘总书记会见国际工商界代表提振信心，导致长端利率显著上行。

    　　全周来看，尽管周四和周五债市出现波动，但央行态度缓和对债市的支撑作用明显，10 年期中债国债到期收益率下行3.3BP，30Y 中债国债到期收益率下行4.3BP，显示债市整体仍处于修复阶段。

    　　汇率和商品方面，本周美元指数小幅下跌0.1%收104.03，美元兑人民币离岸汇率上涨0.2%收7.27。本周黄金继续上涨，已是连续4 周上涨，全周伦敦现货黄金上涨2.0%收至3084 美元/盎司。黄金在本周前三天维持震荡走势，周四（3 月27 日）开始上涨，截至周五收盘2 天上涨超60 美元。事件上看，北京时间周四上午特朗普政府宣布对非美国造汽车征收25%关税推动了本轮黄金的上涨。原油本周继续上涨，全周WTI 原油上涨1.1%，布伦特原油上涨1.8%。周一（3 月24 日）特朗普政府宣布对从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25%关税推动了油价的上涨。国内商品指数本周上涨，南华商品指数本周上涨1.2%，南华4 个一级商品指数3 个收涨，只有农产品指数小幅下跌0.1%。

    　　风险提示：流动性和经济基本面变化超预期。