策略定期报告：4月：要防一把！

本周上证指数跌0.16%，沪深300 涨0.01%，恒生指数跌1.11%，价值风格表现强于成长风格。本周全A 日均交易额12608 亿，环比上周有所下降。本周指数呈现缩量震荡的走势，资金谨慎观望的情绪浓厚。

    面向4 月大盘指数：1、国内方面，我们观察到今年1-2 月的财政收支数据则再度转弱，1-2 月公共财政收入同比增长-1.6%，其中税收同比-3.9%，非税收入同比11%。从支出的角度，1-2 月的央地财政支出增速的差距开始扩大，地方一般公共预算支出增速下滑至2.7%（前值11.71%），从趋势上我们独家大势研判指标——央地财政支出增速差环比回落，最新下滑至-4.4pct，这或将形成对大盘指数上涨的压制，意味着要审慎评估国内经济在二季度边际走弱的概率。2、海外方面，4 月2 日对等关税出台是近期全球投资市场关注的头等大事，可以看到高度的关税政策不确定性也导致在靴子落地之前，黄金价格冲高而全球股市回落。目前看美元指数在104 左右震荡，我们需要跟踪美元指数是否能够由强转弱带来全球资产配置由美元向非美的再均衡，这一段包括欧股、日股、港股在内都在面临4 月的不确定性。在此，我们维持对于大盘指数的判断：当前上证综指已经摆脱熊市思维，但有底部支撑的上下波动应该仍是大盘指数的底色。

    结构上，4 月前半程高切低大概率依然会持续，延续低位景气顺周期相对收益和低位高股息绝对收益。自2 月下旬以来我们多次提示：98 度的科技意味着短期科技行情逐渐走向过热，多项客观统计数据使暗示高切低的可能性在大幅度提升。从目前来看，“高切低”的判断依然是是准确且前瞻的。临近4 月财报密集披露阶段，我们统计从2010 年至2024 年各风格指数相对走势来看，春节后2月份通常展现出成长跑赢价值，小盘跑赢大盘，高估值跑赢低估值的特征。在3月中旬会出现较为明显风格反转，即价值、大盘和低估值风格占优，且盈利因子超额收益开始出现，4 月多数是盈利因子表现比较突出的月份。

    面向4 月年报一季报披露期，市场关注业绩改善方向：在此，我们基于wind 一致预期盈利预测进行观察：1.在近期有较确定的景气改善的一级行业：保险、工业金属、光学光电子。2.细分环节景气有超预期的可能：包括电池、光伏设备、汽车零部件、化学制药、半导体。3.行业整体景气度出现改善，但改善可能集中于部分龙头企业：军工电子、工程机械、元件；第二则是来自近期市场高度关注的涨价逻辑，绝大多数是由于地缘政治等海外因素导致的供给端收缩，其中今年成本压力下行+需求端企稳的方向是有持续性的，那主要分布在中游化工和部分金属冶炼的方向，细分方向包括：铝、磷化工、钛白粉、农药。

    对于科技投资的建议，2010 年至今TMT 指数在4 月跑赢沪深300 指数的只有2 年，这意味着4 月科技Beta 式定价可能性较低，投资波动性依然较大。目前看，当前科技交易拥挤度已经有明显下降（TMT 板块成交额占比从高位的50%附近下滑至27%），但我们认为应该耐心等待科技的第二波行情，眼下基于内部调仓回归“科技核心舱”，重点把握科技C 点，将找到和逆势重仓“2023 年光模块”再创辉煌作为最重要的命题。同时，我们在此坚持声明的是：AI 浪潮是未来3-5 年最重要的产业趋势，只要AI 科技不断演化并能够与各类生产部门结合，那么我们反复强调即便短期存在波动，中期以AI 半导体和科创50 为核心的科技科创定价就不用担心。

    风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。