宏观季报：国内开年经济有亮点 美联储4月降低“缩表”规模

　　主要结论

    　　1-2 月国民经济总体稳定，开年经济有亮点。具体来看，1-2 月，规上工业增加值同比实际增长5.9%，国有企业增速同比收窄至增长3.7%；消费略有回升同比增长4.0%，通讯器材类涨幅较好；出口规模有所恢复至2022 年同期水平，同比增长2.3%，美国关税政策形成压力；固投同比增长4.1%，总体有待提高，基建形成支撑；房地产供需总体相对不佳，需求侧有所好转。1-2月规上工业企业利润微幅收缩，全行业补库趋势缓慢爬升；2 月物价水平总体相对偏低，春节错月效应影响突出；2 月货币供给相对稳定，M1 维持微弱上涨；2 月制造业PMI 相对回升，景气度略有好转。

    　　政府工作报告。今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200 万人以上；居民消费价格涨幅2%左右。今年5%的GDP 增速目标，反映出对总量规模的相对要求，也反映出对做好经济工作的坚定信心。2025 年实施更加积极的财政政策。今年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66 万亿元，一般公共预算支出规模29.7 万亿元，拟发行超长期特别国债1.3 万亿元以及拟发行特别国债5000 亿元，拟安排地方政府专项债券4.4 万亿元。2025 年实施适度宽松的货币政策。货币政策基调14 年来首次转变；货币政策仍需关注数量型操作。

    　　中国人民银行将择机降准降息。2025 年我国实行适度宽松的货币政策，将择机降准降息。截至3 月30 日午间，2025 年降息降准暂未落地。年内，降息落地时点或在6 月后。近期，结合全国两会过后一般债发行，以及企业缴税的需要，或为降准打开空间。美国特朗普政府对中国输美商品累计加征关税幅度为20.0%，目前中国输美商品平均税率在41.0%左右；关税加征幅度在预期之内，加征节奏快于预期，中国对美出口相对承压。2025 年内人民币汇率不宜太弱。人民币仍有升值的需要和空间，包括美联储年内仍将降息，欧元、英镑、日元等在内的非美货币短期相对走强，人民币资产受关注、外资流入相对加快等因素。

    　　美联储3 月维持利率不变，4 月开始降低“缩表”规模。当地时间3 月19 日，北京时间3 月20 日凌晨，美联储发布利率决议声明，维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变。综合来说，美联储此次维持利率不变符合预期，4 月开始降低“缩表”规模，或暗含对经济下行的担忧。美联储委员预计2025 年降息50 个基点，与2024 年12 月点阵图显示的相一致。根据CME美元利率期货显示，截至当地时间3 月29 日，市场预计，美联储再度降息的时点为6 月，概率为78.5%。