中国经济高频观察(2025年3月第4周)：3月高频数据表现如何

　　平安观点：

    　　3 月以来，中国经济总体平稳，结构分化。支撑在于，基建重大项目推进较快，以旧换新支撑家电、汽车销售，出口货运受低基数推升，且地产销售“金三”成色尚可。拖累在于：家电、汽车等中下游行业生产增速放缓，房地产销售的恢复尚未充分传导至房建施工，企业预期和信心有待巩固和提升。

    　　1. 工业：3 月以来开工率分化，钢铁、水泥、纺织、光伏组件等生产同比回升，汽车轮胎、冰箱、洗衣机、玻璃、沥青及多数化工品生产数据同比回落。具体看：一是，钢铁、水泥前期库存较低，需求和盈利恢复对生产的带动较强。

    　　二是，光伏行业需求受新政落地前“抢装”的支撑，这一影响在4 月还将持续。三是，玻璃和沥青生产较弱，体现地产竣工和道路基建的需求支撑不足。

    　　四是，冰箱、洗衣机、汽车半钢胎、全钢胎开工率的走弱值得警惕，因其同时受内外需影响，生产的回落或反映出企业预期边际走弱。

    　　2. 投资：3 月以来资金到位率和原材料用量环比改善，以基建为主要带动，而房建恢复力度有限。1）资金方面，3 月前四周样本建筑工地资金到位率较2 月末提升1.4 个百分点，其中非房建（基建）项目提升1.5 个百分点，房建项目提升0.9 个百分点。2）用量方面，螺纹钢、线材表观需求环比恢复，但力度不及去年同期；水泥出货量的环比恢复以基建重大项目直供为主要带动。

    　　3. 地产：“金三”成色尚可，新房成交同比小幅负增，二手房成交同、环比提升。

    　　1）新房方面，3 月以来61 个样本城市新房日均成交面积同比增长-0.9%，较1-2 月略有恢复，以一线城市为主要带动。2）二手房方面，3 月以来15 个样本城市二手房日均面积环比季节性提升，同比增幅达四成，绝对水平为历史同期最好表现。3）二手房挂牌价方面，截至3 月17 日，近四周二手房挂牌价指数环比下跌0.4%，其中一线和四线城市环比微跌0.1%，韧性更强。

    　　4. 内需：货运呈现恢复，截至3 月23 日，近四周铁路货运量、高速货车通行量同比增速较1-2 月提升。客运表现平稳，，3 月以来百度迁徙指数、24 城地铁客运量均强于去年同期。消费方面，以旧换新支撑汽车、家电销售同比提升，网上实物消费增速放缓，电影票房热度退坡。1）汽车：3 月1-23 日，全国乘用车市场零售同比增18%（1-2 月累计同比增长1%）。2）家电：截至3 月14 日，近四周主要家电零售额同比增20.4%。3）快递：截至3 月23 日，近四周邮政快递揽收量（代表居民网上实物消费）同比增23.9%，较1-2 月增势放缓。4）电影：3 月以来全国电影日均票房收入较去年同期低24.5%。

    　　5. 外需：1）外需相关的货运指标增速抬升，节奏上以3 月上旬偏强，受去年同期低基数推升。截至3 月23 日，近四周港口集装箱吞吐量（外贸占比约5 成）、国际货运航班、港口货物吞吐量（外贸占比约3 成）同比分别增长11.3%、35.9%、4.8%，均高于1-2 月。2）韩国出口恢复，3 月前20 日同比增4.5%，高于1-2 月的-2.6%。3）运价继续回落，美洲拖累较大，3 月以来总体运价下跌11.1%，美西和南美航线分别跌19.2%和19.1%，而东南亚、东西非微跌。

    　　风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。