宏观周报(3月第4周)：1-2月工业企业利润稳健回升

　　核心观点

    　　1) 权益：上周市场缩量下跌。市场方面，监管趋严，叠加财报季临近，加速题材股退潮，小盘股调整。基本面方面，1-2 月规模以上工业企业营收与利润增速稳健回升，但价格拖累下中枢仍低。结构上，有色金属链、“两新”政策相关板块表现较好，建筑产业链表现较差。产成品库存从去年8 月回落以来再度回升，补库趋势待验证；企业负债意愿小幅上行。

    　　海外方面，美国将在4 月3 日开始对所有未在美国制造的汽车加征永久性25%的关税，从高频出口运价数据来看，关税冲击在3 月或已有所显现，且当前内需表现虽然不弱，但仍然有所分化，新的关税冲击对基本面预期产生压力。

    　　2) 固收：上周债市收益率整体下行。当周催化方面，资金方面，MLF 自2024 年7 月以来首次实现净投放，资金宽松预期边际增强，带动长端利率下行，但周四、周五央行再度转净回笼，市场对宽松预期转弱。配置方面，季末最后一周大行卖债压力缓解，配置力量增强，带动利率下行。另外股市情绪较弱，对债市情绪仍有支撑。基本面仍然具有韧性，央行目前还是不急于宽松，资金磨顶呈现下行，但价格偏贵、仍受收一定外部限制。4 月即将公布的3 月信贷和PMI 预期偏强，长端10 年国债利率从月底到4 月初突破1.8 的动力不强。目前利率曲线仍然平坦，短端或受益于资金磨顶和预期平稳。

    　　3) 海外：美股下跌、美债利率震荡、美元指数下行、人民币贬值、黄金上行。关税担忧抬升，美国经济预期有所弱化，避险需求和通胀风险上行。美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车加征永久性25%的关税，关税担忧抬升，美国经济预期弱化拖累美股表现，避险需求增加带动黄金上涨，滞胀预期下美联储对降息表态较为谨慎。特朗普表示美国将通过史上最大规模减税法案，后续或对经济预期弱化产生一定对冲。

    　　美国2 月核心PCE 物价指数同比上涨2.8%，超过预期的2.7%和前值2.6%；环比则上涨0.4%，超出预期和前值0.3%，创2024年1 月以来新高。数据进一步引发市场对顽固通胀以及潜在滞胀的担忧。

    　　4) 上周事件：1-2 月工业企业利润稳健回升，但中枢仍低。

    　　5) 风险提示：基本面恢复不及预期、贸易摩擦超预期升级。