高频半月观：经济基本面迎来4月决断

　　每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.3.17-2025.3.30 相关数据跟踪。

    　　核心结论：基于6 大维度的高频数据，近半月经济喜忧并存：喜在，地产销售仍有韧性，尤其30 大中城市新房销售强于季节性，18 城二手房销售先降后升、韧性仍强；高炉、汽车、纺织等开工仍强；南华综合指数转涨，重点商品价格分化，指向物价压力边际缓和。忧在，钢材表需、水泥、沥青等指标仍弱，指向基建实物工作量仍然偏弱。往后看，继续提示：4 月属于政策落地期、经济基本面“决断期”，重点关注：1）各部门各地针对两会精神对标抓落实的细化部署，以及可能的降准降息（短期降准概率大于降息）；2）经济数据的边际变化，尤其是地产销售与房价、关税扰动下的出口，也要关注水泥、沥青等基建实物工作量；3）中美关系，尤其是关税进展和可能的中美高层会晤。

    　　一、供给：上游开工多数回升、但仍偏弱；中下游开工延续偏强。

    　　中上游看，近半月来，全国247 家高炉开工率环比续升2.0 个百分点至82.1%，续创近年同期次高，相比2024 年、2019 年同期分别偏高5.3、6.7 个百分点。焦化企业开工率均值环比再度回升0.9 个百分点至67.3%，相比2024 年同期偏高5.5 个百分点、相比2019 年同期仍然偏低7.6 个百分点。石油沥青装置开工率环比续降0.6 个百分点至27.0%，仍为有数据以来同期次低，相比2024 年、2019年同期分别偏低4.5、15.4 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升11.0 个百分点至45.7%，近半月均值仍为有数据以来同期最低，环比升幅仍然小于2017-2024年同期均值15.2 个百分点，相比2024 年、2019 年分别偏低2.7、13.6 个百分点。

    　　下游看，近半月，汽车半钢胎开工率均值环比续升0.1 个百分点至83.1%，续创近年同期新高；相比2024 年、2019 年同期分别偏高2.8、11.1 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比续升2.1 个百分点至95.5%，仍为同期次高（低于2019 年同期），相比2024 年同期偏高5.2 个百分点、相比2019 年同期偏低1.3 个百分点。

    　　二、需求：新房销售续升，二手房、汽车销售有韧性，钢材表需续降。

    　　生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤均值环比续降2.0%至约186.1 万吨，弱于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为1.6%），同比偏低1.0%。百城土地周均成交1091.5 万㎡，环比回升33.2%，强于近年同期季节规律（2019-2024 年同期均值为-29.0%）；???????同比回升0.4%。钢材表观需求、螺纹表需环比延续改善，但仍然弱于季节规律，绝对值再创同期新低：钢材、螺纹表需分别环比增5.2%、7.7%，2019-2024 年同期均值分别增7.6%、12.3%，同比分别偏低2.2%、7.5%。

    　　线下消费：新房销售续升、强于季节性，二手房、汽车销售仍有韧性。

    　　1）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比续升43.8%，强于同期季节性（2017-2024 年同期均值为增27.1%），同比降幅收窄至10.2%。往前看，年初以来，30大中城市商品房日均成交面积约为22.8 万㎡，相比2024 年同期偏高1.1%、偏高幅度有所收窄，整体走势跟2024 年同期趋同。

    　　2）二手房：近半月，18 城二手房销售环比回落2.1%至27.9 万㎡，仍为有数据以来同期次高；环比弱于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为增12.6%），同比偏高9.0%。趋势上看，近半月二手房成交先降后升、仍有韧性。年初以来，18 个　　重点城市二手房日均成交面积23.9 万㎡，相比2024 年同期偏高24.4%。

    　　3）临近春节，3 月以来，乘用车日均销售5.0 万辆，环比增0.6%，同比增17.7%。

    　　三、价格：南华指数环比有所回升，上中下游价格分化。

    　　上游资源品：南华综合指数环比回升0.7%，同比仍然偏低0.8%。重点商品中：

    　　布油价格均值环比反弹3.1%、收于73.6 美元/桶，同比仍然下跌16.2%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续跌2.1%、收于675 元/吨，同比续跌19.7%；铁矿石价格均值环比续跌1.2%、同比下跌5.9%。

    　　中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌1.0%，绝对值续创近年同期新低，同比续跌8.8%；水泥价格指数环比续涨2.9%，同比涨幅扩大至19.9%。

    　　下游消费品：猪肉价格均值环比微涨0.1%至约20.8 元/公斤，同比偏高2.7%；蔬菜价格均值环比续跌0.2%，强于季节性（2017-2024 年同期均值为-3.5%）。

    　　四、库存：能源、建材库存有所回升，工业金属库存续降。

    　　能源：沿海8 省电厂存煤再度回升1.7%、强于同期均值；绝对值仍在偏高水平。

    　　工业金属：钢材库存环比续降6.0%，绝对值仍为同期最低；铝库存环比降5.4%。

    　　建材：沥青库存环比续升13.1 万吨、同比偏低94.3 万吨；水泥库存环比小升。

    　　五、交通物流：商业航班、地铁出行人数回升，航线运价延续分化。

    　　人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升4.4%，绝对值再创同期新高、约为2019 年同期的106.9%。地铁出行人数环比回升2.5%，再创同期新高。

    　　出口运价：近半月来，BDI 指数环比续升15.4%，同比仍然偏低23.7%；CCFI指数环比续降6.0%，同比仍然下降7.9%。

    　　六、流动性跟踪：央行加大流动性投放，地方专项债发行仍偏慢。

    　　货币市场流动性：临近跨月，央行加大流动性投放。货币市场利率有所抬升，DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别回升23.0bp、12.0bp、9.0bp。R007、DR007 利差中枢有所回落，指向税期之后流动性分层现象有所缓和。3 月期AAA、AA+同业存单收益率分别回落10.4bp、11.0bp。

    　　债券市场流动性：近半月利率债发行13289 亿，环比多发127 亿；地方专项债发行1670 亿元；年初以来合计发行8280 亿元，按4.4 万亿的额度计算，发行进度18.8%，发行仍然偏慢。10Y、1Y 国债到期收益率均值分别环比上升5.8bp、0.4bp，分别收于1.814%、1.500%。

    　　汇率&海外市场：美元指数均值环比续跌0.3%、收于104.0，仍跟特朗普持续加征关税，导致美国经济衰退预期升温有关；其中：美元兑人民币（央行中间价）均值继续持平前值。截至3.28，10Y 美债收益率均值回升3.2bp、收于4.27%。

    　　风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。