德邦证券4月研判及金股：攻守兼备

　　宏观研判

    　　2025 年1-2 月宏观经济呈现回升态势，主要表现为制造立国推进下，工业生产增长强劲，制造业投资继续高增，对冲房地产投资下滑的负向拖累；经济进入“见龙在田”阶段，外部利空或逐步缓解，内部结构上地产的拖累也有望逐步减弱，我们认为，悲观叙事的二阶拐点已经出现。

    　　一方面，从总量层面来说，经济逐步进入“见龙在田”阶段，中期宏观逻辑发生系统性变化，悲观叙事的二阶拐点已现，是时候调整预期了。一是DeepSeek 时刻的发生为国产算力、AI 应用及AI+的发展打下了良好开局，二是高利率和强美元难以持续，三是逻辑反转导致全球跨境资本寻求再平衡，四是去地产化的负面影响拐点已至，五是2024 年9 月底宏观政策转向后有助于经济和预期的回升。

    　　另一方面，在结构层面，“制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”强化经济韧性。站在当前位置，我们认为这两种对冲的持续性仍存，而地产和消费对于经济形成的掣肘也有望逐步减弱，在总量上看见“见龙在田”、结构上存在“两个对冲”的宏观环境之下，对中国经济可以多一份耐心和信心。

    　　德邦证券2025 年4 月金股组合

    　　化工 卓越新能（688196.SH）：公司是中国生物柴油工业化生产先驱，是我国第一家从事废油脂制备生物柴油的技术研发并率先实现工业化生产的企业。生物柴油紧平衡格局延续，关注原料替代与贸易突围。反倾销危局催动全球布局，渠道自主重构破贸易壁垒。产业链延伸生物基材料，原料套利创造超额利润。

    　　化工 桐昆股份（601233.SH）：供需拐点库存见底，短期库存低位运行，长期供需格局向好。龙头精进炼化启航，长丝龙头地位稳固，布局炼化成长广阔。

    　　化工 新凤鸣（603225.SH）：周而复始周期新，长丝或迎供需拐点。POY&FDY 库存中低位，长期供需格局向好。横拓短纤纵延炼化，凤鸣长空启华章。长丝规模优势凸显，拓展短纤多元发展，布局炼化成长可期。

    　　通信 中国移动（600941.SH）：移动ARPU 值变化合理，HBN 拉动公司业绩稳健增长。智算规模增长，公司资本开支精确投向算力。数据资源持续积累，数据资产入表额度激增。

    　　有色 山东黄金（600547.SH）：自产金产量提升，黄金价格上涨带动公司业绩上行。

    　　资源量储备提升，满足后续长远发展。产量仍有提升，公司业绩预计持续上行。

    　　有色 中煤能源（601898.SH）：煤炭业务：商品煤产销提升，Q4 成本同比下行。

    　　煤化工业务：Q4 以量补价，产业协同降本增效。分红比例维持30%以上，煤电化产业协同发展。

    　　食品饮料 泸州老窖（000568.SZ）：稳健经营为先。费用率明显改善，净利率有所提升。

    　　计算机 中科星图（688568.SH）：2025 年是公司收入增长动能结构调整之年，未来有望成为国内稀缺的基于卫星+低空数据的AI 大数据分析和AI+Saas 应用龙头；AI 的价值体现在，采用“预训练+迁移学习”的模式，能够显著减少边际开发成本，大模型技术能带来自然流畅的交互体验，使得星图云+低空云+AI 大数据分析平台具备规模化推广的潜力，进而未来有望实现整体毛利率的提升，以及商业模式从G端、项目制向B 端、订阅制方向升级，带来业绩估值的戴维斯双击。

    　　美妆&零售 上美股份（02415.HK）：多渠道共同发展，积极推动渠道变革。超级品牌+第二增长曲线，多品牌引领可持续发展。

    　　电子 拓荆科技（688072.SH）：研发投入/新产品验证成本增长较快，毛利率短期承压。订单充沛，业绩有望实现爆发性增长。新品占比快速提升，拓展产品矩阵。

    　　医药 医脉通（02192.HK）：商业模式初步验证，业务持续高增。海外映射增长强劲，国内市场处于快速起步阶段。医脉通横向拓展+纵向延伸战略布局，逐步延伸价值链。

    　　风险提示：（1）政策支持力度不及预期；（2）政策落地执行不及预期；（3）经济复苏进程不及预期。