3月PMI数据点评：强在中游 弱在建筑

PMI 数据：制造业PMI 继续回升

    3 月制造业PMI 为50.5%，前值为50.2%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为52.6%，前值为52.5%，回升0.1 个百分点。2）PMI 新订单指数为51.8%，前值为51.1%。PMI 新出口订单指数为49.0%，前值为48.6%。3）PMI 从业人员指数为48.2%，前值为48.6%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为51.0%。5）PMI 原材料库存指数为47.2%，前值为47.0%。

    其他行业：1）建筑业：商务活动指数为53.4%，比上月上升0.7 个百分点。

    2）服务业：3 月，服务业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.3 个百分点。

    3）综合产出：3 月，综合PMI 产出指数为51.4%，比上月上升0.3 个百分点。

    PMI 点评：强在中游，弱在建筑

    （一）1 季度环比强度评估

    PMI 作为环比指标，使用综合PMI 指数可以观察经济整体环比状态。1 季度，综合PMI 指数为50.9%，高于2023 年的四季度以及2024 年的三季度，彼时，政策都有所加码。2023 年四季度是增发特别国债1 万亿，2024 年三季度是9月26 日召开政治局会议，加大宏观调控力度。但，低于2024 年的四季度，以及2024 年的1 季度、2 季度。

    （二）3 月：强在制造业中游

    3 月，制造业PMI 为50.5%，前值为50.2%。这一上行，一方面与季节性因素有关，经验来看，3 月PMI 一般会强于2 月。另一方面，与中游装备制造业偏强有关。从行业PMI 数据来看，3 月装备制造业PMI 为52%，前值为50.8%，回升1.2 个百分点。消费品行业为50%，前值为49.9%，回升幅度较小。基础原材料行业PMI 为49.3%，前值为49.8%，有所回落。此外，EPMI 指数3 月同样偏强，EPMI 指数为59.6%，前值为49.0%。

    对于装备制造业，1-2 月的收入端同样偏强，背后来自三个原因的共振：“硬科技”、“设备更新与以旧换新”、“出口”。后续，主要的不确定性可能主要来自外需。

    （三）3 月：弱在建筑业

    3 月，建筑业PMI 指数为53.4%，去年同期为56.2%。建筑业从业人员指数为41.4%，前值为45.6%。我们更关心的项目数据，也偏弱。3 月，建筑业新订单指数为43.5%，低于前值46.8%，也低于去年同期。因而，往后看，项目不足仍是需求侧的隐忧。

    受偏弱的建筑业影响，3 月基础原材料行业的PMI 为49.3%，低于前值49.8%。

    PMI 出厂价格指数为47.9%，连续十个月低于荣枯线。根据统计局解读，“石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均较上月回落。” 根据统计局的流通领域重要生产资料市场价格变动情况，3 月中旬相比2 月中旬，动力煤、焦煤、焦炭、螺纹钢、汽油、柴油、纯苯、苯乙烯、玻璃、纸浆、天然橡胶等产品价格出现下跌。电解铜、铝、锌、甲醇、玉米、尿素、复合肥等价格有所上涨。

    风险提示：

    物价偏弱。贸易摩擦加剧。房价走低。