3月经济数据前瞻：一季度经济恢复如何？

3 月全国制造业PMI 上行至50.5%，新订单、生产指数双双走高，不过中观高频数据显示，多数行业开工同比增速略有回落，整体来看，工业景气度保持平稳。我们预计，2025 年一季度GDP 同比增长5.2%。

    生产方面，从3 月以来中观高频数据来看，汽车半钢胎和全钢胎开工率同比增速均下降，化工产业链开工率同比增速跌多涨少，六大发电集团耗煤同比增速因去年同期基数走低而上升。我们预计，3 月工业增加值同比增速降至5.6%。

    投资方面，首先，从基建相关高频数据看，石油沥青开工率累计降幅走扩，预计基建投资累计增速上行；其次，42 城地产销量累计同比增速上升，与地产投资相关的浮法平板玻璃价格降幅收窄，预计房地产投资额累计降幅减小；最后，乘联会乘用车批发零售销量累计同比均放缓，预测制造业投资累计增速将下降。我们预计，3 月固定资产投资累计同比增速或保持稳定在4.1%。

    消费方面，各地区以旧换新政策叠加节后车市自然回暖，3 月前16 天乘联会乘用车零售销量同比升至24%。据乘联会预测，随着乘用车市场进入旺季，3月狭义乘用车零售同比预计增长9.1%。同时，今年3 月电影票房收入较去年同期显著增长。我们预计，3 月社会消费品零售总额同比增速将回升至4.5%。

    外贸方面，3 月中国出口集装箱运价指数CCFI 同比下行，但因低基数和“抢出口”，出口或将回升。一方面，美贸易政策纷繁复杂，高不确定性继续带来“抢出口”，叠加船运滞后及低基数，3 月出口仍有支撑。另一方面，全球货币政策仍较宽松，欧洲经济复苏有望提振出口。预计3 月出口同比增速为7%。

    进口方面，3 月铁矿石价格上行明显，国内商品服务消费均改善，终端需求或增高。预计3 月进口同比增速增长至-3%，贸易顺差约为848 亿美元。

    社融方面，3 月政府债净融资规模仍在高位，较去年同期继续高出1 万亿元，或继续支撑3 月社融规模同比多增。3 月末，票据利率有所反弹，3 月信贷投放同比少增额或有收窄。我们预计，3 月新增信贷规模或约2.8 万亿元，新增社融规模在5.3 万亿元左右，M2 增速反弹至7.2%。

    通胀方面，3 月以来，肉蛋蔬果价格延续下降，其中鸡蛋和鲜果降幅收窄，但是鲜菜和猪肉价格降幅走扩。不过，由于去年基数较低，预计3 月CPI 环比下行，但同比增速有望回升至-0.2%附近。3 月以来，有色月均价格同比延续回升，但是煤炭、钢铁和原油价格继续下行，且同比降幅均走扩。我们预计，3 月PPI 同比增速降幅或继续维持在-2.3%附近。

    风险提示：政策变动，历史经验失效，经济恢复不及预期