3月PMI数据解读：库存有所好转

PMI 表现如何？制造业方面，3 月全国制造业PMI 录得50.5%，较上月回升0.3 个百分点，连续两个月线上运行。企业生产经营活动加快，生产、新订单和新出口订单均继续回升，其中需求相对供给增强，内需相对外需增强。对应需求的改善，本月产成品库存继续去化，原材料库存继续回补，预期指数虽有所下降，但仍旧线上运行。分企业类型来看，大型企业保持线上，中小企业回稳运行。非制造业方面，非制造业商务活动指数继续线上扩张，其中，服务业和建筑业景气水平双双上行。

    此外，有三点值得关注：一是新旧经济冷暖不一。3 月装备制造业和高技术制造业PMI 均继续上行，而高耗能行业有所回落，且木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业的生产和订单指数均低于临界点。同时，EPMI 数据也有所印证，3 月EPMI 较2 月上行10.6 个百分点至59.6%，其中生产量指数和产品订货指数均大幅增长。二是库存状况略有好转。3 月制造业原材料库存回补，产成品库存去化，反映下游需求改善，企业信心恢复，且需求相对供给增强，利好企业未来持续生产。三是价格指数有所回落。本月原材料购进价格和出厂价格指数分别较上月下降0.4 和0.1 个百分点，一方面受到近期原油、铁矿石等部分大宗商品价格波动影响，另一方面也反映出部分行业供过于求的问题仍然突出，我们预期3 月PPI 增速降幅或将走扩。

    价格有所下降，库存原材料去化、产成品回补。受近期原油、铁矿石等部分大宗商品价格波动等因素影响，本月原材料价格指数较1-2 月均值下降0.4个百分点至49.8%，出厂价格指数较1-2 月均值下降0.1 个百分点至47.9%，本月出厂价格与原材料购进价格之差回升，指向企业成本转嫁增强，利润或有所增加。本月原材料库存指数较1-2 月均值下降0.1 个百分点至47.2%，在产强于需的背景下，本月产成品库存回升至48.0%。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期低位，产成品库存指数位于历年同期中低位。

    非制造业继续回升，建筑业施工进度加快。本月非制造业商务活动指数录得50.8%，较1-2 月均值上升0.5 个百分点，仍处历年同期低位。其中，受气候转暖，各地建设项目加快推进等因素影响，本月建筑业商务活动指数录得53.4%，较1-2 月均值回升2.4 个百分点。不过，新订单指数录得43.5%，较1-2 月均值回落2.3 个百分点。从行业来看，房屋建筑业和土木工程建筑业活动均保持扩张态势，商务活动指数均在54%以上。从市场预期看，业务活动预期指数为55.3%，升至较高景气区间，建筑业企业对近期市场发展信心有所增强。

    风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，特朗普关税政策反复无常。