英大宏观点评(2025年第7期 总第21期)：制造业景气继续回升

　　2025 年3 月国内制造业PMI 为50.5%，前值为50.2%，较上月回升0.3 个百分点。多个细分指标持续改善，其中生产指数上行至52.6%，前值为52.5%，小幅稳步上行，反映企业节后复产持续推进；新订单和新进口订单指数则继续走高，分别为51.8%和49%，分别较前值增加0.7 和0.4 个百分点，反映年后订单需求持续改善；采购量和产成品库存指标则分别回落至51.8%和48%，均较前值减少0.3 个百分点，反映企业扩大生产的谨慎心态，原材料及产成品压库减少，缓解资金链压力。美国关税政策频出致使通胀预期不稳，美联储降息政策押后，2025 年国内宏观逆周期调节政策或数量型政策先行带动内需增长，价格型政策伺机出台。企业或更多关注国内外政策对订单需求的影响，控制资金占用，降低费用支出。

    　　价格指数有回落表现，3 月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为47.9%和49.8%，前值分别为48.5%和50.8%，较上月分别回落0.6 和1 个百分点，主要原材料购进价格指数跌至荣枯线下方，其与出厂价格指数之间轧差则由2 月的2.3%缩小至1.9%。原材料价格下行缓解制造业成本压力，然外需不确定性仍限制国内企业调价能力。不同规模企业制造业景气差异趋于收敛，大、中、小型企业制造业PMI 分别为51.2%、49.9%和49.6%，前值分别为52.5%、49.2%和46.3%，大型制造业企业PMI 阶段回落，仍处于荣枯线上方，中小型制造业企业景气度则有所回升。美国关税政策引发全球贸易增长放缓预期，原油等大宗商品价格走弱，影响上游企业盈利状况，1-2 月国内规模以上工业企业利润同比下滑0.3%。3 月《提振消费专项行动方案》发布，消费终端需求有望改善，中小型制造业企业订单需求有望受到提振。

    　　3 月非制造业商务活动指数为50.8%，前值为50.4%，较上月上升0.4 个百分点，其中3 月建筑业PMI 为53.4%，较上月上升0.7 个百分点；服务业PMI为50.3%，较上月上升0.3 个百分点。2 月国内固定资产投资增速回升，其中房地产投资降幅收窄，基建投资保持较快增长势头，制造业投资相对平稳，建筑业形势向好。随着促消费利多政策推出，服务业需求回稳。从行业看，水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均低于临界点。3 月服务业业务活动预期指数为57.5，较前值上行0.6 个百分点，服务业的业务增长预期乐观。

    　　风险提示：全球贸易战升级，导致外需增长异常放缓，增加国内产能过剩压力。

    　　国内楼市成交再度低迷，抑制内需增长。