宏观量化经济指数周报：如何补充央行暂停买债的流动性缺口

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年1 月12 日，本周ECI供给指数为50.47%，较上周回落0.04 个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为50.04%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.47%，较上周回落0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.42%，较上周回升0.02 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从1 月第一个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.47%，较12 月回落0.07 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较11月回升0.03 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为50.04%，较12 月回升0.02 个百分点；ECI 消费指数为49.47%，较12 月回落0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.42%，较12 月回落0.04 个百分点。从ECI 指数来看，受春节假期临近影响，1 月初工业生产景气度整体呈现回落态势，而需求端则有所分化，服务消费和食品价格有所回暖，乘用车零售和地产销售则边际回落，后续需重点关注春节期间消费数据修复情况。工业生产方面，节前主要行业开工率整体呈现季节性回落态势，且在春节错位情况下同比回落幅度或较大；消费方面，受部分地区以旧换新补贴暂停的影响，乘用车零售景气度明显回落，但部分需求或转移至新年，支撑后续社零修复；地产方面，1 月份以来主要大中城市地产销售面积有所回落，但同比仍录得正增长，此外本周房建项目资金到位率延续回暖，指向后续地产投资降幅或逐步收窄。

    　　ELI 指数：截至2025 年1 月12 日，本周ELI 指数为-1.48%，较上周回落0.31 个百分点。央行暂停国债净买入，或启动其他工具平抑稳定资金面。即将进入1 月中下旬，资金面扰动因素开始增多：（1）从月初至今的票据利率走势看，1 月份贷款投放冲动较强，在“化债”1 月上旬尚未形成明显影响的情况下，新增贷款景气度不低，消耗银行资金、减少拆出规模；（2）1 月15 日有高达9950 亿元MLF 到期，尽管规模上不及2024 年12 月，但是去年下半年央行扩大国债净买入和买断式逆回购规模，冲销了MLF 净回笼对资金面的影响，可本月央行宣布暂停国债净买入，资金投放渠道如折一臂，如何冲销到期MLF 对流动性的拖累是市场关注的重点；（3）1 月28 日将迎来春节假期，本月春节因素和月末因素叠合，且发生在缴准日之后，市场也将瞩目货币政策如何平熨跨月/跨假期的资金面扰动。在国债净买入暂停操作、中旬发行离岸央票“稳汇率”等背景之下，1 月中下旬货币政策或选择开展14 天期逆回购、扩大买断式逆回购规模甚至“降准”来稳定资金面，对于“降准”来说，预计观察窗口期或在1 月25 日前后。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。