3月经济数据前瞻：经济飘红 考验仍在

　　主要观点

    　　核心观点：展望1 季度经济，经济或将顺利实现“开门红”，预计1 季度GDP5.1%左右，超全年目标增速。预计3 月工增、社零、制造业投资偏强，出口尚未回落，社融在政府债继续快速发行背景下增速持平于上月，CPI 降幅收窄。但2 季度可能仍将面临一些考验，包括物价能否回升、关税冲击下出口会如何演变、房价能否企稳等。

    　　一、1 季度GDP：预计同比增速5.1%左右

    　　主要的分项来看：1）对于工业，增速偏高，预计1 季度同比5.7%左右。主要考虑到在“两新”、“抢出口”、“硬科技”的共振影响下，生产偏强。2）对于金融业，预计增速低于去年四季度的6.5%，一方面，1 季度股票交易额的增速低于去年四季度，另一方面，1-2 月的保费收入增速低于去年四季度。3）对于地产业，预计增速1%，同样低于去年四季度2%，主要考虑到1 季度新房销售面积增速转负。4）信息业、租赁和商务服务业，结合其生产指数来看，保持偏高增长。

    　　二、3 月主要经济数据

    　　1、物价：春节错位因素消退，预计3 月份CPI 同比或从-0.7%回升至-0.2%左右，CPI 环比约-0.5%。预计3 月份PPI 同比在-2.3%左右，PPI 环比约-0.2%。

    　　2、社零：以旧换新加速，增速或有所回升。预计3 月社零增速在4.8%左右，高于前值4.0%。其中餐饮增速4%、网购增速7%、汽车增速3%、石油及制品增速-4.%、其他增速为5.2%。首先，餐饮、石油制品增速小幅回落。前者或受出行减少影响，后者主要受油价影响。其次，更重要的是以旧换新有加速迹象，预计网购、汽车增速都将好于1-2 月。

    　　3、出口：预计3 月美元计价出口同比2.5%左右，进口-5.5%左右。3 月4 号，美国对中国再加10%关税，今年对中国整体出口关税率已经在原有10.7%基础上再加征20%。从3 月高频来看，我国监测港口集装箱吞吐量增长趋弱，截至3 月31 日的四周累计同比为8.9%，1-2 月八周累计同比为10.3%。

    　　4、固投：预计1-3 月固投增速为4.2%。其中，1-3 月房地产投资增速为-10.0%，制造业投资增速为9.8%，基建（不含电力）增速为5.8%。预计3 月地产销售面积增速为-8.0%。

    　　5、生产：预计3 月工增增速为5.5%左右。

    　　6、金融：3 月新增社融预计4.8 万亿，较去年同期多增2600 亿。社融存量增速预计在8.2%左右。3 月M2 同比预计7.2%左右；新口径M1 同比预计0.3%左右。贷款层面，3 月针对实体的贷款预计新增2.95 万亿，新增量较2024 年同期同比少增约3200 亿。

    　　风险提示：物价偏弱，贸易摩擦加剧。