3月PMI数据点评：制造业景气度连续改善

　　投资要点：

    　　事件：2025 年3 月31 日，国家统计局公布了2025 年3 月PMI 数据，制造业PMI 为50.5%，比上月提高0.3 个百分点；非制造业PMI 为50.8%，比上月提高0.4 个百分点。

    　　制造业PMI 边际改善，连续位于荣枯线以上，但稍弱于季节性。需求端，新订单指数边际改善，连续位于荣枯线以上；在手订单指数边际下降，且低于荣枯线，指向制造业有效需求景气度不足。供给端，生产指数等位于荣枯线以上，指向制造业生产端景气度提高。库存方面，原材料和产成品库存均位于临界点以下，指向企业补库景气度不足。价格端，原材料购进价格和出厂价格均位于荣枯线以下。贸易端，新出口订单指数和进口指数均位于荣枯线以下。

    　　服务业指数边际提高，指向服务业景气度回升。服务业指数边际上行，位于荣枯线以上。新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端的新订单景气度不足。从业人员指数低于临界点，表明服务业企业用工活动景气度不足。业务活动预期指数位于荣枯线以上，指向服务业业务活动预期景气度较高。投入品价格指数和销售价格指数低于临界点，表明服务业投入品价格和销售价格景气度不足。

    　　建筑业指数边际上升，连续处于扩张区间，指向建筑业景气度较高。建筑业新订单指数位于荣枯线以下，指向需求端承压。从业人员指数位于临界点以下，表明建筑业企业用工景气度不足。业务活动预期位于荣枯线以上，表明建筑业业务活动预期景气度较高。投入品价格和销售价格指数均位于荣枯线以下。

    　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期，地缘政治风险。