宏观经济点评：特朗普对等关税及影响的几点理解

　　事件：当地时间4 月3 日，美国总统特朗普在华盛顿正式宣布对等关税。

    　　征收额外10%基础关税，部分贸易逆差较大国家/地区征收更高关税1. 特朗普将征收额外10%基础关税，并于4 月5 日生效。特朗普认为外国贸易和经济实践造成了国家紧急状态，因此其引用《国际紧急经济权力法案》（IEEPA），对所有国家征收额外10%的关税（Additional ad valorem duties）。

    　　2. 对与美国有较大贸易逆差的国家/地区征收更高的额外个性化关税，并于4 月9 日生效。特朗普还宣布和美国有较大贸易逆差的国家/地区将被征收额外更高的个性化关税（不含10%基础关税）。其中欧盟被征收20%关税，中国大陆被征收34%关税，越南、日本、印度关税税率分别为46%、24%、26%。

    　　3. 全面征收25%的进口汽车关税，并取消小额包裹免税政策。特朗普还宣布将对外国进口的汽车征收25%关税，且立即生效。此外，还将于5 月2 日开始起取消800 美金以下的小额包裹免税政策，每件将征收货品价值的30%或25 美元。

    　　4. 特朗普表示如果贸易伙伴采取“纠正”措施，则可能取消部分关税。特朗普在行政令中表示，如果贸易伙伴采取重大措施来“纠正”非互惠贸易安排，并在经济和国家安全问题上充分与美国保持一致，则其可以减少或限制本命令下征收的关税范围。反之如果对美国进行报复，则将会继续增加关税。

    　　对等关税力度总体较高，关注其他国家应对、与美国谈判进程及实际执行1. 特朗普对等关税总体力度较高，但距离生效尚有时间，可能会有谈判或沟通。

    　　本次对等关税总体力度较高，2024 年美国进口商品总体关税税率（征收关税金额/全部进口商品金额）仅有2.3%，如果当前关税政策实施，则其有效税率将在此基础上大幅提升，从而对美国和全球经济产生严重冲击。但我们需要注意，特朗普设定的额外个性化关税生效时间为4 月9 日，说明其可能在等待贸易伙伴的回应，因此需要关注在此期间的美国与部分贸易伙伴之间的谈判与沟通。

    　　2. 大概率存在一定程度的豁免，关注关税政策的实际执行。如上所述，特朗普设定了缓和时间，其谈判意图相对明显。且本次关税国家中并未包含加拿大与墨西哥，在行政令中则表示符合美墨加贸易协定（USMCA）的商品可获得豁免。

    　　结合前期印度等国表示愿意削减部分产品关税税率，从而与美国达成贸易协定。

    　　因此我们认为大概率美国会给予部分国家/产品一定程度的关税豁免或减轻，其最终的实际执行力度应该会有所下降。甚至可能在生效前便会出现部分豁免。

    　　对我国的关税税率或有较大提升，国内政策或将发力

    1. 特朗普对我国出口商品征收关税税率有较大提升，总体或超过60%。特朗普本次对我国征收额外的34%关税，叠加前期以芬太尼为由加征的20%额外关税、第一任期内加征的约10.9%实际关税税率（实际征收关税/全部进口商品），则我国出口至美国商品关税税率将超过60%，税率提升幅度较大。若基本实施，结合我们前期报告中测算（《相对可观的看待关税影响》），或将拖累我国对美出口超过30%。总出口将下降超过4.5%，并拖累GDP 同比增速超过1.3 个百分点。

    　　2. 国内政策或将持续发力，对冲可能的关税冲击。我们认为，参考中美第一阶段贸易摩擦及协定的谈判过程，中美后续或也将进行相关谈判。但由于特朗普本次引用IEEPA，因此谈判过程不确定性或提升。在此背景下，国内或将推出增量政策，扩大内需，以应对关税政策可能带来的对我国出口及经济的可能影响，关注降准降息落地和可能的增量财政政策（比如稳地产、提振消费等方面）。

    　　对市场而言，对等关税政策的大幅提升，在短期内或将压制市场风险偏好，风险资产价格承压。美股三大指数期货在关税政策发布后大幅走低；美债收益率亦大幅下降，10 年期美债收益率亦接近4.0%；黄金价格则上涨较多，目前COMEX黄金价格已经接近3200 美元/盎司。

    　　风险提示：美国经济出现超预期衰退。