宏观周报：非农数据不妨多观察几个月

　　国内经济：尽管CPI 同比增速连续4 个月回落，但核心CPI 已连续3 个月回升。如果我们更加看重波动性更小、粘性更强的核心CPI 的话，其实数据是在好转。本周伴随着股市的回落，市场信心正在瓦解，甚至转弱。此时政策的预期管理再次出台，我们看到财政部发布会对于赤字率、财政支出规模等都有非常积极的表态。但具体内容得等到两会时公布。目前可以说是一个政策空窗期。接下来还是得等特朗普上台，外部局势更加明朗后，我们这边才有更加明确的应对策略。

    　　房地产高频跟踪：本周，一、二、三线城市新房销售季节性回落，一、三线城市目前均高于2024 年，但二线城市却创季节性新低。近期市场信心有所转弱，需警惕房地产市场是否就此放缓。总体来看，尽管二线城市数据有所走弱，但并不能就此认定地产市场将差于2024 年。我们仍然预期2025年地产的拖累程度会相对减轻。

    　　国债：近期监管措施较多，债券市场更是迎来较大幅度调整。由于之前央行是短期国债的重要买方，因此，短债市场跌幅更大，收益率曲线也呈现熊陡状态。在央行暂停购债后，年内降准幅度预期可能要提高，近期降准的预期也会升温。对于债市而言，近期可能仍处于调整阶段，但此时也是比较好的趋势交易进场的时机。我们依然看好未来债市走势。

    　　美国：非农数据大超预期，但仔细观察可以发现其中偶然性因素较多，不宜线性外推。当前市场对于美国经济定价可能过于乐观。我们认为美国联邦政策利率依然处于下行通道中。

    　　风险提示：美国经济超预期走强 国内经济超预期走弱