投资策略点评：美“对等关税”下策略视角的应对思路

　　4 个策略视角解读美“对等关税”

    　　2025 年美国对中国总计加征54%的关税显著超预期，我们给出四个视角解读：

    　　（1）要关注对欧洲出口的预期差。参考特朗普上一任期对全球进行关税加征的周期，当特朗普当局对全球进行“贸易反制”期间，中国和欧洲的贸易关系往往得到加强和改善。在此背景下中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）是2025年出口链最大的预期差之一。另外，欧洲军费增加的逻辑将进一步加强对欧洲出口条线的增长潜力。

    　　（2）从静态测算，对A 股的影响有多少？按照A 股对美出口依存度测算，美国每提升10%的关税，对A 股非金融的利润率影响大约0.1%-0.2%左右，这意味着2025年额外增加的54%的关税或让A 股非金融的利润率下降0.5%-1%左右，这是比较大的规模；而由于关税的突然提升幅度大，对需求的冲击也会相应的较大，因此这一测算的准确率会进一步的下降。

    　　（3）中国的出口逻辑已经变化，不建议刻舟求剑。上述的测算是静态的，并没有考虑到其他要素的动态变化。有3 大动态变化需要重视：第一，特朗普对全球增加关税，并非只针对中国，而是对其他国家也增加关税，中国和全球其他国家和地区的贸易关系将有所改善。第二，长期来看，以“人工智能+”和“具身智能”代表的中国科技创新，将使得中国制造进一步引领全球，大大加强中国制造业全球地位。第三，这么强势的关税能否持续？我们认为这很有可能不是最后的数字。

    　　（4）相比于出口，出海韧性更强。2023 年以来，出口链一直是市场关注的重点之一。

    　　出口链亦有出口和出海之分：相比于出口，出海逻辑驱动下的出口链行情或更为顺畅。出海不仅是扩大对外需的消化，更有助于化解日益严重关税问题，确保在复杂的国际环境中保持竞争优势。往后看，随着出口链的“缩圈”与分化，出海的重要性将愈发得到市场重视。

    　　大势研判和配置思路：先红利黄金，后“科技+消费”从历史角度来看，4 月的风格效应很强：价值>成长，大盘>小盘，低估值>高估值。

    　　从4 月我们即将面临的各大要素和历史日历效应综合来看，4 月确实是红利阶段性占优的时间点。建议在投资红利品种的时候，进行进一步的优化，比如使用开源策略持续使用的“红利+质量+成长”的优化思路。而本次关税政策的冲击比较超预期，这对红利的超额收益是有支撑的。海外波动性放大下黄金也是配置上的重点关注。

    　　除了关注红利黄金外，在冲击逐渐缓和、甚至关税谈判变化、或中国政策对冲后，需要关注“科技+消费”的投资机会。海外的强波动后，国内的政策可能会更加重视扩大内需和全要素生产力的提升，因此我们需要“以我为主”，而关税的外部变化进一步加大消费和科技的投资必要性。根据我们对“财政扩张周期”与“消费相对GDP的相对弹性”的相关性分析，我们判断消费的投资机会有望在二季度中后期就会明显出现，因此除了红利黄金、科技外，我们建议投资者需要关注消费的弹性。

    　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。