策略研究点评报告：“对等”关税加剧经贸摩擦 国内政策有望发力对冲

　　事件

    　　北京时间4 月3 日凌晨，特朗普公布对等关税措施。主要包括两个方面：

    　　一是对全球征收10%的基准关税，将于4 月5 日生效；二是对美国贸易逆差最高的60 个国家征收额外关税（其中对中国加征关税税率为34%），将于4 月9 日生效。

    　　“对等”关税加剧全球经贸摩擦，推动制造业回流美国以及围堵中国意图较为明显

    　　“对等”关税加剧全球经贸摩擦，整体力度超市场预期。相较于1 月-3 月美国对特定国家、特定产品征收关税，本次美国公布的对等关税包含了10%的全球基准关税以及60 个国家征收额外关税，范围大幅度扩大。同时，额外关税税率整体偏高，高于外资机构此前预测15%左右。尽管已经被特朗普征收关税的钢铁、铝和汽车将不会面临对等关税，根据《贸易扩展法》第232 条预计将很快受到关税调查的铜、制药、半导体和木材产品以及在美国无法获得的黄金和关键矿物将获得豁免，表明美国关税仍有可谈判空间。但“对等”关税宣布后，包括中国在内的多个国家宣布反制，表明短期内全球经贸摩擦加剧。

    　　推动制造业回流美国以及围堵中国意图较为明显。①一方面，对华加征关税税率高达34%，考虑到此前美国2 月、3 月两次加征10%的关税，特朗普正式就职以来已对中国出口商品加征54%的关税。加上特朗普上一任期结束时，美国对华加权关税税率升至12%，本次加征关税后，美国对中国出口商品的加权关税税率将提升至66%左右，远高于中国对美国出口商品加权关税税率17%左右。并且，部分外资预计后续仍不能排除特朗普对外额外加征关税或取消最惠国待遇等再次推升关税水平的可能性。②另一方面，美国加征关税呈现不同区域的“梯度”特点，推动制造业回流美国意图更加明显。在对中国加征较高幅度关税的同时，美国对其他亚洲国家普遍加征了较高幅度的关税，如柬埔寨49%、越南46%、泰国36%、印度尼西亚32%、印度26%、日本24%、韩国25%等。相比之下，欧盟加征关税税率为20%，北美区域美墨加协定下的商品关税豁免将继续，对不符合美墨加协定的商品，关税仍维持在25%。关税税率呈现亚洲>欧盟>北美的特点，并且越南等国加征关税后税率高于中国，可能对当下中国向东盟国家出口关键原料和中间品再加工、组装后出口美国的贸易模式形成冲击，吸引更多制造业向北美区域特别是美国回流。

    　　国内政策有望加码发力对冲，关注4 月下旬中央政治局会议定调国内政策有望加码发力对冲。目前来看，4 月3 日上午中方已表示将实施反制措施，4 月9 日前中美双方通过谈判实现关税税率幅度下降或豁免的概率较低。考虑到此前特朗普在竞选总统过程中曾表示，考虑将对中国出口商品关税税率加至60%，而本次加征后加权税率已经超过60%，或推动国内相关储备政策加速出台落地。一方面，我国可能在美国供应链关键产品上对美方予以反制。另一方面，更为重要的是国内有望实施一系列举措对冲美方加征关税的影响。参照2018 年中美经贸摩擦以及2020 年疫情扰动等出口下行压力较大的时点，结合近期国内经济高频数据，我们认为，下一阶段政策发力领域可能包括出口企业扶持、促进出口商品转内销、进一步提高消费财政资金支持力度、结合化债对地方政府提供资金支持加速重大项目建设、选择合适的时机降准等。时点上看，4 月末的中央政治局会议有望成为进一步明确政策方向与线索的关键窗口期。

    　　风起浪动，布局稳健、政策支持、景气改善品种市场波动加剧，布局稳健、政策支持、景气改善品种。4 月2 日美国“对等关税”落地幅度超市场预期，各国实施反制措施以及与美国拉锯谈判等可能继续扰动市场。国内经济基本面支撑偏弱，3 月下旬高频数据显示经济基本面边际有所弱化。因此，4 月市场整体面临内外部风险扰动、波动加剧。因而，后续市场有望延续震荡态势，配置思路上围绕市场轮动、沿着滞涨低估+潜在催化剂寻找布局机会，可关注①稳健性的银行、保险，②政策催化的汽车、家电、医药，以及③有景气改善的有色金属。

    　　风险提示

    　　对政策解读存在偏差。