2025年4月资产配置报告：关税进入拉锯阶段 关注政策后手应对

关税政策不确定性未来仍将高企

    未来关税政策不确定性仍将高企

    4月2日美国公布的对华关税政策超出市场预期，考虑到后续行业性关税可能持续加码，以及各国报复性关税政策将陆续推出，市场风险偏好仍受到压制。

    4月2日关税政策仅是阶段性工具，新一轮关税的不确定性仍然高企，后续仍存税率反复变化以及上修和实施范围扩大的风险。

    美国关税政策中长期仍面临两大风险：1、特朗普政府可能高估了关税威胁作为施压工具的有效性，加剧国际经贸体系的对立。2、未来不排除出现“加征-豁免-再调整”的政策震荡。这种高频度的关税政策调整可能使部分国家及行业面临持续性经营决策困扰。

    经济开门红，后续外部关税扰动上升，关注政策对冲强度

    一季度经济开门红，二季度修复或有所放缓

    一季度政策前置发力，经济总量增长或强于全年5%的目标，但从结构上来看政策刺激主导以及供强需弱的问题仍存，3月制造业及服务业PMI回升但仍然弱于季节性，地产修复脉冲边际弱化，内生修复动能仍然不强，二季度经济修复速度存在放缓可能。

    4月海外关税的进一步升级或不利于全球经济增长预期，对出口带来的压力上升。

    关注后续政策发力强度

    当前内需偏弱的问题仍有待政策持续向需求端倾斜，在居民就业、收入、民生保障等领域加大政策力度，以改善供强需弱的局面。

    随着外部关税扰动上升，全球经济预期或转弱，外需压力增加，预计国内政策将积极“后手应对”，有望通过进一步提振国内消费需求，对冲外部压力，支撑经济稳步修复。