3月PMI点评：经济景气度回升 PMI数据整体表现积极

事件：

    2025 年3 月31 日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。3 月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。从企业规模看，大型企业PMI 为51.2%，比上月下降1.3 个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI 分别为49.9%和49.6%，比上月上升0.7 和3.3 个百分点，均低于临界点。

    投资要点：

    3 月PMI 数据整体表现积极：3 月制造业PMI 指数环比上行，生产指数提升0.1个百分点至52.6%，新订单指数回升0.7 个百分点至51.8%，需求恢复快于生产，内需成为主要驱动力量。代表新质生产力的高技术和装备制造业表现更好，PMI分别提升1.4 和1.2 个百分点，尤其受铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业带动。而高耗能行业PMI 回落0.5 个百分点至49.3%，表现弱于总体。

    价格下行压力仍然较大：原材料购进价格指数下行1 个百分点，出厂价格指数回落0.6 个百分点，制造业市场价格总体水平有所下降。农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均位于52.0%以上扩张区间，相关行业原材料采购和产品销售价格水平有所上升；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均较上月回落。

    小型企业PMI 指数强劲回升：大、中、小型企业PMI 分别为51.2%、49.9%、49.6%，大型企业PMI 为51.2%，虽较上月下降1.3 个百分点，仍保持在扩张区间，显示大型企业供需继续保持较快增长。中型企业PMI 为49.9%，较上月上升0.7 个百分点。小型企业PMI 为49.6%，较上月上升3.3 个百分点。生产指数较上月上升0.1 个百分点至52.6%，新订单指数较上月上升0.7 个百分点至接近52%的水平，显示企业市场需求整体持稳，生产活动有所回升。

    非制造业商务活动指数扩张步伐有所加快：2025 年3 月，非制造业商务活动指数为50.8%，较上月上升0.4 个百分点，非制造业扩张步伐有所加快。建筑业商务活动指数为53.4%，比上月上升0.7 个百分点；服务业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.3 个百分点。从行业看，水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均低于临界点。建筑业施工进度加快。受气候转暖，各地建设项目加快推进等因素影响，建筑业商务活动指数比上月上升0.7 个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为55.3%，升至较高景气区间，建筑业企业对近期市场发展信心有所增强。

    尽管PMI 数据表现积极，但仍需关注外部经贸环境的不确定性：3 月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数PMI 均处在扩张区间，展现了我国经济的韧性，我们认为抢“两新”和抢出口推动生产端的持续扩张。

    但需要注意，如美国可能在4 月2 日宣布对全球多个经济体加征“对等”关税，或对全球贸易活动带来较大不确定性。此外，价格指数尤其是出厂价格的持续低迷抑制企业的利润，也意味着企业“内卷”的现象仍然存在。

    风险提示：财政政策不及预期；货币政策宽松不及预期；国际经济形势如俄乌冲突等带来冲击。