中国2月PMI观察：上游更具弹性 内需仍需支撑

　　中国2 月制造业PMI 全面反弹，大企业和生产是最主要支撑2025 年2 月制造业PMI50.2，较上月上升1.1，略高于市场预期，再度回到50 荣枯线之上。制造业PMI 绝大部分分项上升，其中生产、采购量和新出口订单分别上升2.7、2.9、2.2，上升幅度较大；原材料库存、生产经营活动预期和制造业内需是全部下降分项，分别下降0.7、0.8 和0.3，下降幅度并不大。2 月制造业PMI 上行主要的动力，既来自生产和需求的扩张（生产更显著），也来自大企业的支撑。2 月生产分项处于9 年来季节性第三高；产成品库存和采购量处于9 年来季节性次高，但价格相关分项、原材料库存、预期分项均处于季节性低位，如果制造业PMI 趋势持续，上游产品价格的弹性将更为显著；从不同类型企业PMI 走势看，2022 年以来，均是大型企业带动中小型企业PMI 回升，因此本月大型企业PMI 止跌回升，或也预示着各类型企业未来相继触底反弹的概率在增加。

    　　目前，制造业生产端略超季节性扩张；净需求扩张，且3 月份继续扩张可能性较大；原料库存去化显示经济主体仍具有谨慎的预期，也对应预期分项下行的表现；产成品库存稍累积，符合目前的库存周期走势。短期进出口仍有支撑，PPI 也可能上涨，内需尽管2 月下降，但仍处于2024 年2 月以来高位，如果未来新出口订单继续下降，内需仍需要政策支撑。

    　　大宗商品出现趋势上行走势预计仍需要更多的利多支撑，目前看，更大可能是商品价格继续韧性走势，但上游弹性将强于下游。

    　　中国2 月非制造业PMI 涨跌互现，部分分项创季节性新低2025 年2 月非制造业PMI 商务活动50.4，较上月上升0.2，其他分项涨跌互现，其中新出口订单分项上涨4.9，上涨最大，内需下降5.2，下跌最多。尽管商务活动小幅上行，但商务活动分项、新订单分项、销售价格分项、存货分项均处于近9 年来季节性次低；内需分项、投入品价格分项处于9 年来季节性最低，非制造业内需和制造业内需双双走弱是非常值得关注的变化，也是未来经济企稳过程中需要重点关注的领域。

    　　2025 年2 月建筑业PMI 达到52.7，较上月上涨3.4。建筑业利润处于季节性高位，且3 月有继续上行可能，显示房地产产业企稳概率在增加，但从相关指标看，房价回升趋势仍需谨慎观察。

    　　2025 年2 月服务业PMI 达到50，较上月下降0.3。服务业利润上行，且处于近10 年历史季节性次高。制造业内需下降、非制造业内需下降和服务业PMI 下降均显示国内需求的进一步企稳回升，需要更多政策的支撑和帮助，更何况先行指标目前显示，3 月非制造业PMI 可能下降。