6月通胀数据点评：CPI阶段回升 仍需政策刺激需求

　　事件

    　　中国6 月CPI 同比0.1%，Wind 平均预期0.0%，前值-0.1%；环比-0.1%，前值-0.2%。

    　　中国6 月核心CPI 同比0.7%，前值0.6%；环比0.0%，前值0.0%。

    　　中国6 月PPI 同比-3.6%，Wind 平均预期-3.2%，前值-3.3%；环比-0.4%，前值-0.4%。

    　　评论

    　　6 月PPI 环比下降0.4%，PPI 同比从5 月的-3.3%降至-3.6%，工业品价格继续下行；6 月下游需求恢复相对较慢，工业品价格总体延续弱势，伊朗-以色列冲突导致油价大幅冲高，不过冲突结束后油价回归低位，石化产业链平均价上涨有限，随着煤炭价格低位企稳，黑色和能化市场价格有所反弹，不过6 月企业出厂平均价尚未体现。6 月CPI 环比下降0.1%，CPI 同比从5 月的-0.1%升至0.1%，消费端价格继续低位运行；6 月鲜菜价格有所企稳，鲜果和猪肉价格有所下跌，食品价格总体略有回落；核心通胀环比延续弱势，低基数下核心CPI 同比小幅升至0.7%。后续来看，PPI 方面，随着煤炭和原油价格有所反弹，部分能化产品价格有所企稳，工业品价格环比跌幅或有所收窄，我们初步预计7月PPI 同比略升至-3.5%附近；CPI 方面，7 月食品价格上涨有限，核心通胀延续弱势，我们初步预计7 月CPI 同比或降至-0.1%附近。

    　　今年上半年CPI 同比均值从去年下半年的0.4%降至-0.1%，其中食品从1.6%降至-0.9%，非食品持平于0.1%，上半年食品价格对CPI 拖累较大。上半年核心CPI 同比均值从去年下半年的0.3%升至0.5%，其中服务价格持平于0.4%，核心商品价格企稳或对核心通胀有所支撑，其中交通工具从-5.1%升至-3.8%，通信工具从-1.3%升至0.8%，耐用消费品贡献较大，我们认为这可能与财政补贴有较大关系。就下半年来看，我们倾向于认为财政补贴力度可能有所减小，耐用消费品对核心商品价格的支撑或将减弱，结合居住价格处于低位，我们预计核心通胀下行压力仍较大，下半年低通胀格局或将延续。当前我国名义利率降至历史低位，不过低通胀使得实际利率仍然偏高，结合当前基准利率明显高于存款利率，我们认为国内政策利率下调空间仍然较大。我们预计下半年国内货币政策将保持宽松，遇到经济下行压力阶段性加大，或者美联储货币宽松加速时点，国内货币政策放松可能也会加快，我们继续看好国内债券市场，下半年债券收益率有望向下突破，10 年国债收益率或降至1.3%-1.4%。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期，物价长期低位运行。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：耿安琪/范阳阳/陈健恒 日期：2025-07-09

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