6月物价数据解读：核心CPI继续回升 PPI同比降幅走阔
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2025-07-09 19:29:11
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6月CPI环比下降0.1%（前值-0.2%），同比上涨0.1%（前值-0.1%），过去五年（春节在1月份，下同）的季节性环比均值为-0.2%，其中食品价格环比下降0.4%（前值-0.2%），过去五年环比均值为-0.7%；非食品价格持平（前值-0.2%），过去五年环比均值为0。核心CPI环比继续持平，同比继续回升至0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。PPI环比下降0.4%（前值-0.4%），同比下降3.6%（前值-3.3%），环比持平、同比降幅走阔。
能源价格转涨对非食品项带来支撑，出行服务回落带来一定拖累：非食品价格持平（前值-0.2%），其中，6月受伊以冲突等地缘因素影响，国际油价上行带动汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1%，交通工具用燃料价格上涨0.3%（前值-3.7%）。
6月节假日较少出行服务回落，旅游价格环比下降0.8%（前值0.8%），旅游价格过去五年环比均值为-0.7%。从跨区出行来看，6月国内航线日均执行航班量环比下降0.95%；从市内交通出行景气度来看，6月份12个主要城市地铁客运环比下降2.52%
猪价环比降幅高于季节性，部分食品价格回升：6月猪肉价格震荡下行环比跌幅扩大至1.2%（前值-0.7%），过去五年季节性均值为-0.1%。供给端来看，月初养殖端出栏节奏较快，且失去二次育肥进场支撑，叠加气温升高导致肥猪需求减弱，进一步刺激中小散户认卖积极性，市场阶段性供给压力骤增；需求端来看，6月本是传统消费淡季，下游批发商压价情绪强烈。后市来看，7月天气高温或限制生猪及猪肉需求，但仍有部分二次育肥或存在进场行为，需持续关注出栏节奏变化。6月高温、降雨较常年同期偏多，同时受保存难度大、远距离运输等成本费用的上涨等因素影响，菜价季节性上涨，鲜菜环比涨幅0.7%（前值-5.9%），高于近五年季节性2.7%的跌幅。此外，受部分地区暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，淡水鱼和水产品价格分别上涨4.3%和0.7%。
毕业季需求带动房租价格上行，通信工具价格连续六个月下行：毕业季房屋租赁需求有所增加，6月房租价格上涨0.1%。6月通信工具环比下降0.2%（前值-0.7%），价格连续六个月下行，6月初部分地区消费品以旧换新补贴资金额度限制，部分商家为抢占补贴额度或存在降价促销行为。交通工具环比下降0.4%（前值-0.4%），价格连续五个月下行。今年以来车企“价格战”竞争行为有所加剧，7月1日中央财经委员会第六次会议召开，会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争。其它项中，水电燃料、医疗保健价格环比均上涨0.1%；家用器具、家庭服务、交通工具使用和维修、通信邮递服务以及教育服务价格基本持平；服装、鞋类、中药、西药价格环比均下降0.1%。
核心价格同比小幅上行：6月份核心CPI环比继续持平，同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。毕业季带动房租上涨叠加金饰品价格上行对核心CPI价格带来支撑。年初以来金价持续上涨带动其他用品及服务项同比持续走高，2024年金银珠宝类零售占社零比重为0.76%，2025年前5月占比进一步上行至0.92%，6月上海黄金现货同比上涨41.3%，黄金和铂金等饰品支撑其他用品及服务项同比上涨8.1%。
PPI环比持平、同比降幅走阔：一方面，煤炭等能源需求季节性下行拖累黑色系价格；另一方面，部分消费品制造业和装备制造业需求增加带动有色金属价格上行，对PPI环比带来支撑。黑色方面，夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。从高频数据来看，6月份国内电炉产能利用率、螺纹钢产量等指标均低于去年同期水平。此外，西北地区太阳能、风力发电及西南地区水力发电增多，便整体发电成本有所降低，电力热力生产和供应业价格下降0.9%；同时电煤需求减少，电厂、港口存煤充足，煤炭加工价格下降5.5%，煤炭开采和洗选业价格下降3.4%，上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.15个百分点。有色方面，国内促消费和设备更新等政策继续显效，部分消费品和装备制造产品需求释放，带动相关行业价格环比延续上涨，有色金属矿采选业及冶炼上涨1.3%（前值0.8%），有色金属冶炼和压延加工业上涨0.2%（前值-0.1%）。原油方面，国际原油价格上涨影响国内石油相关行业价格上行，石油和天然气开采业价格环比上涨2.6%（前值-5.6%）。
CPI低位运行，PPI持续承压：本月CPI同比连续下降4个月后转涨，7月或受翘尾因素影响仍承压。展望后市，一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定。
今年2-3月生猪价格开始步入下行通道，我们预判后期补栏会持续疲弱，今年猪价回落速度或偏慢。农作物方面，7月4日联合国粮农组织最新预测，全球谷物产量在2025/2026年度产量将创下新高，这极大地稳定了粮食价格。二是供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压。供给端，7月5日欧佩克会议上讨论8月份增产事宜，此外有消息透露“欧佩克+”将在8月3日举行的下次会议上考虑9月再增加约54.8万桶的日产量。需求端，IEA在6月月报预计，今年全球石油需求预期将从103万桶/日大幅下调至72万桶/日，之前预估为74万桶/日，理由是美国关税政策对全球经济的打击导致油品消费放缓。三是内卷式竞争导致物价回升乏力，PPI持续低迷向CPI传导。四是消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限。五是7月翘尾因素影响将从0.1%下降至-0.4%，对CPI同比增速带来拖累。
本月PPI同比创年内新低，后续PPI改善程度或有限，PPI同比年内无法转正。一是房地产市场尚未企稳，地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期。前5个月商品房销售面积和销售额累计分别同比下降2.9%（前值-2.8%）和3.8%（前值-3.2%），销售端走弱下国房景气度自去年4月份以来连续两个月回落。投资端，1-5月份全国房地产开发投资累计同比下降10.7%（前值-10.3%），我们估算5月当月投资增速为-12%（前值-11.3%）。二是微观经济主体动能不足，企业投资及居民消费意愿偏弱。三是制造业产能利用率持续磨底，“内卷”压制PPI改善。一季度我国工业产能利用率为74.1%，同比环比均呈现下降趋势，需求仍弱。“内卷式竞争”的恶性循环使得企业的利润空间被极度压缩，即便产品价格不断降低，企业也难以获得足够的订单来提升产能利用率。
风险提示：政策落地不及预期的风险：消费者信心恢复不及预期的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/吕雷 日期：2025-07-09
能源价格转涨对非食品项带来支撑，出行服务回落带来一定拖累：非食品价格持平（前值-0.2%），其中，6月受伊以冲突等地缘因素影响，国际油价上行带动汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1%，交通工具用燃料价格上涨0.3%（前值-3.7%）。
6月节假日较少出行服务回落，旅游价格环比下降0.8%（前值0.8%），旅游价格过去五年环比均值为-0.7%。从跨区出行来看，6月国内航线日均执行航班量环比下降0.95%；从市内交通出行景气度来看，6月份12个主要城市地铁客运环比下降2.52%
猪价环比降幅高于季节性，部分食品价格回升：6月猪肉价格震荡下行环比跌幅扩大至1.2%（前值-0.7%），过去五年季节性均值为-0.1%。供给端来看，月初养殖端出栏节奏较快，且失去二次育肥进场支撑，叠加气温升高导致肥猪需求减弱，进一步刺激中小散户认卖积极性，市场阶段性供给压力骤增；需求端来看，6月本是传统消费淡季，下游批发商压价情绪强烈。后市来看，7月天气高温或限制生猪及猪肉需求，但仍有部分二次育肥或存在进场行为，需持续关注出栏节奏变化。6月高温、降雨较常年同期偏多，同时受保存难度大、远距离运输等成本费用的上涨等因素影响，菜价季节性上涨，鲜菜环比涨幅0.7%（前值-5.9%），高于近五年季节性2.7%的跌幅。此外，受部分地区暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，淡水鱼和水产品价格分别上涨4.3%和0.7%。
毕业季需求带动房租价格上行，通信工具价格连续六个月下行：毕业季房屋租赁需求有所增加，6月房租价格上涨0.1%。6月通信工具环比下降0.2%（前值-0.7%），价格连续六个月下行，6月初部分地区消费品以旧换新补贴资金额度限制，部分商家为抢占补贴额度或存在降价促销行为。交通工具环比下降0.4%（前值-0.4%），价格连续五个月下行。今年以来车企“价格战”竞争行为有所加剧，7月1日中央财经委员会第六次会议召开，会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争。其它项中，水电燃料、医疗保健价格环比均上涨0.1%；家用器具、家庭服务、交通工具使用和维修、通信邮递服务以及教育服务价格基本持平；服装、鞋类、中药、西药价格环比均下降0.1%。
核心价格同比小幅上行：6月份核心CPI环比继续持平，同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。毕业季带动房租上涨叠加金饰品价格上行对核心CPI价格带来支撑。年初以来金价持续上涨带动其他用品及服务项同比持续走高，2024年金银珠宝类零售占社零比重为0.76%，2025年前5月占比进一步上行至0.92%，6月上海黄金现货同比上涨41.3%，黄金和铂金等饰品支撑其他用品及服务项同比上涨8.1%。
PPI环比持平、同比降幅走阔：一方面，煤炭等能源需求季节性下行拖累黑色系价格；另一方面，部分消费品制造业和装备制造业需求增加带动有色金属价格上行，对PPI环比带来支撑。黑色方面，夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。从高频数据来看，6月份国内电炉产能利用率、螺纹钢产量等指标均低于去年同期水平。此外，西北地区太阳能、风力发电及西南地区水力发电增多，便整体发电成本有所降低，电力热力生产和供应业价格下降0.9%；同时电煤需求减少，电厂、港口存煤充足，煤炭加工价格下降5.5%，煤炭开采和洗选业价格下降3.4%，上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.15个百分点。有色方面，国内促消费和设备更新等政策继续显效，部分消费品和装备制造产品需求释放，带动相关行业价格环比延续上涨，有色金属矿采选业及冶炼上涨1.3%（前值0.8%），有色金属冶炼和压延加工业上涨0.2%（前值-0.1%）。原油方面，国际原油价格上涨影响国内石油相关行业价格上行，石油和天然气开采业价格环比上涨2.6%（前值-5.6%）。
CPI低位运行，PPI持续承压：本月CPI同比连续下降4个月后转涨，7月或受翘尾因素影响仍承压。展望后市，一是猪价稳中有降，食品价格整体稳定。
今年2-3月生猪价格开始步入下行通道，我们预判后期补栏会持续疲弱，今年猪价回落速度或偏慢。农作物方面，7月4日联合国粮农组织最新预测，全球谷物产量在2025/2026年度产量将创下新高，这极大地稳定了粮食价格。二是供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压。供给端，7月5日欧佩克会议上讨论8月份增产事宜，此外有消息透露“欧佩克+”将在8月3日举行的下次会议上考虑9月再增加约54.8万桶的日产量。需求端，IEA在6月月报预计，今年全球石油需求预期将从103万桶/日大幅下调至72万桶/日，之前预估为74万桶/日，理由是美国关税政策对全球经济的打击导致油品消费放缓。三是内卷式竞争导致物价回升乏力，PPI持续低迷向CPI传导。四是消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限。五是7月翘尾因素影响将从0.1%下降至-0.4%，对CPI同比增速带来拖累。
本月PPI同比创年内新低，后续PPI改善程度或有限，PPI同比年内无法转正。一是房地产市场尚未企稳，地方土地收入低于预期导致基建投资不及预期。前5个月商品房销售面积和销售额累计分别同比下降2.9%（前值-2.8%）和3.8%（前值-3.2%），销售端走弱下国房景气度自去年4月份以来连续两个月回落。投资端，1-5月份全国房地产开发投资累计同比下降10.7%（前值-10.3%），我们估算5月当月投资增速为-12%（前值-11.3%）。二是微观经济主体动能不足，企业投资及居民消费意愿偏弱。三是制造业产能利用率持续磨底，“内卷”压制PPI改善。一季度我国工业产能利用率为74.1%，同比环比均呈现下降趋势，需求仍弱。“内卷式竞争”的恶性循环使得企业的利润空间被极度压缩，即便产品价格不断降低，企业也难以获得足够的订单来提升产能利用率。
风险提示：政策落地不及预期的风险：消费者信心恢复不及预期的风险 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/吕雷 日期：2025-07-09
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