流动性跟踪：资金面迎来宽松期

概况：四月首周，流动性自发式宽松跨季后，资金面逐步转松，DR007、R007 周均值分别下行7bp、18bp，隔夜利率也在跨季后逐步回落至1.6%水平。周内资金利率则呈现“先上后下”的走势。

    月初银行负债端相对稳定，存单利率阶梯式下行。银行体系资金融出量维持阶段性高位，或指向跨季前后银行负债端相对稳定。3 月31 日-4 月3 日，银行体系单日净融出规模均在3 万亿元以上，跨季当日，银行融出规模也在3.47 万亿元的相对高位。在此背景下，虽然跨季期间资金利率走高，但存单发行利率进一步下行。3 月31 日-4 月3 日，国股行1 年期存单加权发行利率分布在1.80%-1.91%，而前一周发行价格基本在1.89%-1.94%区间内。

    往后看，清明节后一周，资金面或维持宽松。下周（4 月7-11 日）税期未至，叠加政府债净缴款转负，资金市场或迎来“舒适期”。4 月季初月，也是常规大税期，税期资金面波动可能有所增大。不过，4 月纳税申报截止日延迟至18 日，11 日拆借7天资金才会反映税期资金预期，税期在该周影响相对有限。与此同时，下周政府债净缴款大幅回落至-4906 亿元（前一周为5461 亿元），为2023 年以来单周净缴款的最低水平，对资金面的扰动降至低位。

    公开市场：4 月7-11 日，央行逆回购到期7634 亿元3 月31 日-4 月3 日，央行净回笼5019 亿元，其中逆回购投放6849 亿元，到期11868 亿元。截至4 月3 日，逆回购余额7634 亿元，较3 月28 日的12653 亿元大幅回落。4 月7-11 日，央行逆回购到期7634 亿元，国库现金定存到期1500 亿元。

    票据市场：票据利率均下行，大行转为买票

    截至4 月3 日，1M 转贴现票据利率从前一周五的2.00%大幅回落至1.42%，3M 下行65bp 至1.05%，6M 下行21bp 至1.07%。3 月31 月-4 月3 日，大行净买入1187亿元，其中4 月1-3 日累计净买入1270 亿元（2024 年4 月累计净买入3785 亿）。

    政府债：净缴款规模大幅回落至-4906 亿元

    4 月7-11 日，政府债计划发行量为2019 亿元，均为地方债。国债暂未公布发行规模，二季度发行计划显示4 月11 日发行一只7 年国债，4 月9 日发行3 只贴现国债（28d、63d、91d）；按缴款日计算，政府债净缴款为-4906 亿元，显著低于前一周的5461 亿元。

    同业存单：到期压力增大，发行利率持续下行4 月7-11 日存单到期5497 亿元，规模较前一周的1011 亿元明显抬升，而后连续两周单周到期量都在5000 亿元以上。

    存单加权发行利率下行。3 月31 日-4 月3 日，同业存单加权发行利率1.89%，较前一周下行4bp。其中，各类型银行1 年期同业存单平均发行利率均环比下行，国有行下行幅度最大，环比降6.5bp 至1.85%，其余类型下行幅度在2.3-5.9bp 不等。

    风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。