周周芝道(48)：关税三阶段 市场将如何定价？

　　核心观点

    　　对等关税落地并不意味着关税博弈见顶，关税博弈正从阶段一（全面升级）走向阶段二（博弈深化）。

    　　本轮关税大博弈有三个阶段，市场反应相同。

    　　阶段一，市场定价特朗普关税不确定性。海外定价美国衰退，全球抢出口和避险，中国定价抢出口带动复苏预期和风偏修复。

    　　阶段二，市场将定价旧关税框架重构引至全球制造冲击。预计全球定价更大范围衰退，中国定价关税影响，方向是基本面走弱、风偏回落、内需政策预期、国产替代。

    　　阶段三，市场将定价全球生产秩序重塑和大分化。此间各国经济、政策和政治博弈交织融合，全球面临新型“滞胀”——滞在非美，胀在美国。市场或高度关注中美政策，滞胀压力能否撬开美国关税政策松动，中国能否迎来一轮资产负债表重塑。

    　　信息或事件：

    　　4 月3 日（北京时间）特朗普公布新一轮加征关税结果。内容主要包括两个层面：其一，对全球征收10%的基准关税，4 月5 日生效；其二，对美国贸易逆差最高的60 个国家或地区征收额外关税（中国34%，对欧盟20%，越南46%，中国台湾32%，日本24%，印度26%，韩国25%等），于4 月9 日生效。

    　　全球风险资产大跌，中国AH 股应声下跌，中债走牛，说明中外市场都在定价关税加征幅度大超预期。