资产配置周报：原油价格暴跌对石化化工产业链影响 关税政策下看好内需改善及自主可控

　　投资要点

    　　全球大类资产回顾：4月4日当周，全球股市整体下跌；黄金、原油、铝、铜也悉数收跌；美元指数小幅下跌，人民币贬值，日元、欧元升值。1）权益方面：上证指数>科创50>沪深300指数>深证成指>恒生指数>创业板指>恒生科技指数>英国富时100>道指>法国CAC40>德国DAX30>日经225>标普500。2）原油价格大幅下跌，OPEC+增产协议超出市场预期，此外美国“对等关税”落地，市场预期需求端下行；黄金避险价值短暂失效，或因风险资产普遍大幅下跌导致的流动性挤兑；铜铝因反映经济增长预期，受到的影响更大。

    　　3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，水泥、炼焦煤、螺纹钢、混凝土回落。4）国内利率债收益率整体下行，10Y国债收益率下行9.46BP收至1.7180%。5）美债市场交易衰退，10Y美债收益率下行26BP至4.01%。6）美元指数收于102.9161，周下跌1.07%；离岸人民币对美元贬值0.37%；日元对美元升值2.88%。

    　　国内权益市场：至4月3日当周，风格方面，消费>金融>周期>成长，日均成交额为11173亿元（前值12356亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为公用事业（+2.55%）、农林牧渔（+1.51%）、医药生物（+1.20%）；跌幅靠前的行业为汽车（-3.54%）、电力设备（-3.51%）、家用电器（-3.46%）。

    　　原油价格暴跌对石化化工产业链影响。近期油价大幅回落，复盘2014-2015年间的油价波动，2008年金融危机后，在货币宽松、中国基建启动、国际地缘政治等因素影响下，国际油价快速反弹并在2013-2014年上半年长期保持在100-120美元/桶范围内波动，但终究在2014年下半年打破平衡，进入下跌过程，并于2016年初跌破30美元/桶的低点后企稳。期间油价波动的范围突破了合理的价格区间。2014-2015年间，美债收益率整体与油价波动趋势一致；美债收益率或提前反应了经济预期，但是油价的波动更大。我们认为2025年国际油价或呈V字型走势，美国因为降通胀及制造业回归需要，以及OPEC+减产放松，油价中短期承压；下半年美联储有望启动新的降息，以及在中国经济恢复带动之下，油价有望从底部反弹，全年波动范围在55-80美元/桶。油价在下跌过程中，下游的石化企业会有一定的库存跌价损失，但是以需求带动的底部上涨的过程中，下游价差则会扩大；看好目前估值处于低位，产业链全、具有一体化成本优势的标的。

    　　关税政策下看好内需改善及自主可控。我们认为市场将继续消化美国关税的影响以及贸易伙伴的回应，同时也将关注FOMC 3月政策会议纪要和最新通胀数据见解。PMI调查数据显示，在现有关税的影响下，3月份美国制造业投入成本和销售价格快速上涨。从中国对于美国关税政策的回应，2024年中国从美国进口的商品主要集中在电子集成、农副产品、能源和化工品、医药产品和制药原料、金属矿产等，我们认为对国内影响较小，但可能会推高农产品通胀，看好内需改善及自主可控。从出口产业链角度，以PTA为例，下游为化纤类偏刚需产品，国内的产能规模及配套即使在征收关税后仍较海外生产有优势；加之近期的商品原材料价格下跌，仍有望保持较高的竞争力。从长期角度，全球供应链波动下，我们认为国内的产业链有望从原料竞争转向全产业链格局的竞争，下游更看重供应稳定性，或带来相关溢价。短期资产配置看好国内债券及美债，国内权益的内需及自主可控方向，调整过后的黄金等；长期看好A股整体表现，建议对石化行业龙头逢低布局。

    　　风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。