策略研究：“对等关税”落地 预期港股转向避险结构布局

　　本周重要事件：（1）国内视角：3月份，春节因素影响逐步消退，企业生产经营活动加快，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合 PMI产出指数分别为50.5%，50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点。4月4日，国务院关税税则委员会公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。（2）海外视角：当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，该关税将于美国东部时间4月5日凌晨0时01分生效。此外，将对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”，该关税将于美国东部时间4月9日凌晨0时01分生效，所有其他国家将继续遵守原有的10%关税基准。特朗普还宣布对进口汽车加征25%的关税，将于4月3日生效。本周港股市场回顾：（1）行情表现：本周（3月31日至4月4日），全球主要权益指数集体下跌。其中，恒生指数全周跌 2.46%，恒生科技指数跌3.51%，恒生中国企业指数跌2.17%。从周线来看，港股三大指数均已迎来连续四周下跌。特朗普关税落地后，市场恐慌情绪持续发酵，对股市带来明显冲击。（2）港股行业层面：本周5个恒生综合行业指数上涨，7个恒生综合行业指数下跌。其中，电讯业、公用事业、医疗保健业涨幅居前，分别上涨1.76%、1.68%、1.3%；原材料业、资讯科技业、工业跌幅居前，分别下跌4.89%、4.31%、4.19%。对外贸易依赖度较高的家电、汽车与零配件、国防军工、机械、纺织服装、硬件设备、半导体，受美国对等关税影响较大，本周跌幅居前。

    　　（3）流动性：本周港交所日均成交金额为2534.66亿港元，较上周上升159.09亿港元。南向资金本周净流入 632.85 亿港元，较上周上升 261.05 亿港元。

    　　（4）估值与风险偏好：截至4月4日，恒生指数的PE、PB分别较上周五下降 1.49%，1.72%，分别处于2019年以来61%，67%分位数水平。4月4日，10年期美国国债到期收益率较上周下行26BP至4.01%，港股恒生指数的风险溢价率为5.75%，为3年滚动均值-1.4倍标准差，处于2010年以来21%分位。4月4日，10年期中国国债到期收益率较上周下行 9.46BP 至 1.7180%，从而港股恒生指数的风险溢价率为8.1%，为均值（3年滚动）-0.5倍标准差，处于 2010 年以来 79%分位。

    　　港股市场投资展望：特朗普发布的“对等关税”比预期更严厉，其他国家纷纷采取反制措施，贸易冲突加剧，市场对主要经济体经济增速放缓的担忧加剧。短期内，投资者风险偏好下降，带动股市估值回调。中长期来看，股市表现取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况。配置方面，短期内建议关注贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，主要有能源业、电讯业、公用事业、必需性消费、房地产等行业。

    　　风险提示：国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；市场情绪不稳定风险。