宏观快评：关税反制 对国内通胀有多大影响？

核心观点

    4 月4 日，我国宣布对美关税反制措施，关注此举对于国内通胀的影响。

    1）涉及体量，2024 年我国自美国进口额为1636 亿美元，占进口总额的6.3%、近年来持续下滑；结构上，资本货物/工业用品/消费品占比约为34%/34%/31%；进一步观察HS4 品类，我国自美进口商品可分为两类，一类是体量小&对美依赖度高，例如食用高粱，另一类是体量大&对美依赖度低，例如原油，换言之，在HS4 口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。

    2）重点关注对CPI 的影响，通过三种方式测算，对美加征34%关税或拉动CPI约0.09~0.28pct，且落在区间左侧概率更高。

    3）对于PPI，我们此前评估，特朗普新一轮关税或拖累PPI 约0.7-2.2pct，本次我国反制关税主要是通过进口成本提升传导，在国内供需失衡+全球需求受冲击背景下，这一传导存在不确定性。

    中国从美国进口哪些商品？

    1）总量如何？2024 年，我国从美国进口总额为1636 亿美元，同比-0.1%，占进口总额的比重从上年的6.4%下滑至6.3%。

    2）结构如何？从美国经济分析局的数据看，中国自美国进口的，主要是资本货物与工业用品，2024 年占比均在34%左右，消费品占比约31%，消费品中，汽车、食品、其他消费品分别占5%、10%、16%。与2018 年相比，汽车进口占比大幅下滑，食品进口大幅提升。

    3）具体品类（HS4）方面，从两个维度衡量，一是体量维度，即以该科目进口额/进口总额衡量；二是对美依赖维度，即该科目中自美进口/该科目进口总额。

    综合两个维度发现，中国自美国进口结构位于散点图的两端，即一类是体量小&对美依赖度高，该类以食用高粱、其他航空器、涡轮喷气发动机为代表；另一类是体量大&对美依赖度低，以集成线路、石油原油为代表。换言之，在HS4口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。

    对CPI 的影响几何？

    （一）结构拆分法，或拉动0.09pct

    即筛选中国自美国进口体量较大的品类，手动匹配CPI 科目，并评估影响。

    结论为，假设本次对美加征34%关税全部传导，则对CPI 同比的拉动为0.09pct。

    （二）成本传导法，或拉动0.19pct

    经验上，2018 年以来，进口商品价格指数与剔除猪价影响的CPI 有较好的相关性，相关系数达到0.7%，或部分反映进口成本的传导。

    基于历史关系，对美加征关税34%关税或导致中国进口价格提升2.2pct、对CPI的拉动约为0.19pct。

    （三）历史经验法，或拉动0.28pct

    即参考历史经验，在2018 年报告《关税对通胀影响有限——基于双模型估算》中，我们测算，2018 年对美加征两批关税（第一批500 亿，税率25%；第二批600 亿，税率5%~25%），对应的征税规模平均为215 亿，对CPI 的拉动平均为0.11 个百分点。

    类比至本次，拉动约为0.28pct。当然，考虑到2018 年时的征税清单更侧重于消费品，根据历史数据外推可能存在高估。

    风险提示：历史经验外推存在不确定性，细分科目主观匹配存在误差。