宏观策略热点报告：对等关税远超预期 大类资产如何演绎？

　　对等关税落地，力度远超预期：

    　　美国总统特朗普4 月2 日宣布美国对所有国家征收10%的基准关税，并对某些贸易伙伴征收更高关税，对等关税正式落地。

    　　本次关税力度远超市场预期，全球金融市场剧烈波动。关税对于全球贸易和实体经济的冲击不容小觑，美国滞胀风险加大，中国外贸部门压力陡增。

    　　大类资产各品种点评：

    　　外汇：特朗普政府秉持关税-贸易再平衡-弱势美元的思路，未来流动性注入也将推动美元贬值，后续考虑减税和债务问题的解决，可能会推出类似广场协议的政策。美国经济滞胀趋势逐渐形成，建议配置避险资产。

    　　贵金属：股市和商品大跌，短期从流动性层面会拖累黄金表现。美国经济整体朝滞胀的方向发展，财政赤字也将加重，对于黄金来说，中长期的上涨逻辑仍在，关注回调买入机会。工业属性和风险属性对白银构成显著拖累，短期仍有下跌空间。

    　　大宗商品：关税的升级或意味着我国出口需求、经济增速、汇率水平、企业利润和通胀等方面面临压力。潜在利多因素主要来源于输入性通胀风险。商品估值或存较大不确定性。商品估值的结构分化或需关注汇率和终端需求驱动。

    　　A 股：对于A 股而言，由于清明假期休市的原因，A 股对新一轮贸易战的定价严重不足。高估值、低盈利的畸形状态并不能够顺畅地应对关税冲击。由于盈利预期改善幅度较为有限，因此A 股消化估值的过程或更为漫长。短期而言，市场恐慌情绪刚刚开始，我们认为短期轻易不言抄底，建议减仓观望。

    　　国债：贸易冲突明确利多债市，3 日市场对此已有一定反应，更需要讨论的是节奏和赔率的问题。节奏上，节后长债存在走强空间；赔率方面，短债优于长债，后续有望补涨。

    　　美股：关税压力下美国滞胀风险加大，若未来盈利预期进一步下调，仍将对美股形成向下压力，预计美股近期调整仍未结束。后续关注货币政策和减税政策的边际变化。

    　　风险提示：

    　　关税反制超预期，美国经济下行超预期，地缘风险超预期。