浦银国际策略观点：“对等关税”对中国市场影响几何？

　　美国宣布“对等关税”后，多国陆续出台反制措施，以美股为首的全球主要市场出现暴跌。短期看，这对市场情绪的影响较为负面，避险情绪上升可能会造成人民币汇率波动加大，中国市场回调压力上升。短期策略上以防御为先，可加大杠铃结构中红利端的权重。中期来看，我们预计中国市场关注点将重回基本面，在情绪改善下有望走出独立行情。

    　　短期市场避险情绪将大幅升温，防御为先。总体来看，“对等关税”幅度超过市场此前预期。目前，市场担忧“对等关税”会加剧美国经济“滞涨”的风险，将导致美联储短期内很难重启降息。短期不确定性加大，股票市场回调压力上升。在过去两个交易日（4 月3 日和4 日），美股等全球主要股票市场出现大跌。接下来，需密切关注各国可能的反制措施和贸易战升级的风险。目前，市场尚未充分计入主要经济体报复性措施的非线性影响。但是，如果美国愿意与各国谈判，或暂缓实施“对等关税”，那么可能会带来一些积极的变化。短期策略上以防御为先调整投资组合，来应对接下来可能的风险。未来关税政策仍将面临较多不确定因素，短期避险意愿上升可能导致人民币汇率波动加大，中国市场回调的压力或将上升。根据我们对特朗普1.0 时代贸易摩擦对市场的影响分析，短期负面事件的确会造成中国市场出现显著回调，但持续的时间相对较短，且随着负面事件的增加，回调的幅度也会降低。从过往的表现上看，A 股受全球经济周期的扰动较小，资金盘较稳定，流动性较充裕，预计在短期市场波动时相比海外中国股票彰显出较强韧性。然而，拉长时间来看，市场表现更多由基本面、企业盈利和资金面等因素决定，港股受海外市场的中长期影响偏低，企业基本面受本轮关税的影响相对较低，有望在市场情绪修复后走出独立行情。

    　　加征关税后，美国对中国进口依赖度高的商品品类受冲击较大。对于中国而言，美国加征关税将对海外收入比例较高的出口型行业较为利空，而中方的反制措施可能对国内相关行业的进口商影响较大，建议投资者谨慎规避。我们基于2023 年美国从中国进口金额和各板块加权平均关税进行测算，当各板块关税在现有的关税基础全部上升54%，那些美国对中国进口的依赖度较高的品类受到的影响较大，比如电子及电机、机械、杂项、玩具和运动器材、纺织品和服装等，这些行业的利润将随着关税成本的上升而受到挤压。

    　　短期不确定性上升背景下，建议加大红利端的权重。短期来看，在特朗普发布“对等关税”政策后，部分国家的反制措施或将陆续出台，预计接下来将进入关税的谈判阶段，不确定性将会大幅上升，市场避险情绪升温，将会加大市场波动。因此，在市场情绪走弱时，可加大杠铃结构中红利端的配置权重，其不但能提供稳定的现金流、抵御市场波动，还能提供额外的收益。选股上，红利端可聚焦现金流稳健、分红可持续、估值偏低的行业，适当规避周期性行业。然而，如果后续关税谈判出现积极的信号，推动市场情绪回暖，可加大杠铃结构中科技端的配置权重，有望增加组合的成长性，提升投资回报。

    　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。