宏观专题研究：如何看美国当前的债务现状？

　　近年来，美国政府债务大幅增长。2017 年特朗普首任就职时，联邦政府债务19.9 万亿美元；2021 年拜登就职，联邦债务涨至27.8万亿美元，四年增长39.1%；2025 年特朗普再就职，联邦债务达36.2 万亿美元，四年增长30.5%。

    　　同时，债务规模增长叠加高利率环境，近三年债务支出大幅增长。

    　　2024 财年联邦债务利息支出升至1.13 万亿美元，较2021 财年0.56 万亿美元翻倍。美国债务规模迅速增加，债务支出是否不堪重负，对经济增长是否造成压力？

    　　美国当前债务现状：债务规模居高不下

    　　截至2024 财年，美国政府债务总规模突破38 万亿美元，以联邦政府债务为主。严格来说，美国政府债务是联邦、州和地方政府债务的总和，但通常把联邦政府的债务称为“国家债务”。截至2024财年，美国政府债务规模约38.5 万亿美元，其中联邦政府债务余额35.5 万亿美元、州债务1 万亿美元、地方债务2 万亿美元。

    　　2019-2024 财年，联邦政府债务规模增长56.4%，州和地方政府债务分别变动-11.1%、2%，联邦政府债务扩张是美国政府债务迅速增长的主因。

    　　截至2024 财年，美国政府债务/GDP 突破130%，联邦政府债务/GDP 突破120%。一般用政府债务与GDP 的比值来反映国家偿还债务的能力，《马斯特里赫特条约》规定了欧元区准入的严格财经纪律，要求成员国年度财政赤字不超过GDP 的3%，公共债务不超过GDP 的60%。2013 财年美国联邦政府债务与GDP 的比率为100%，到2024 财年联邦政府债务规模达到35.5 万亿美元、高于财年的GDP（28.8 万亿美元），债务与GDP 的比率达到123%，叠加州、地方政府债务，美国政府债务合计与GDP 的比率达到134%。

    　　债务规模扩张速度快，当前增速约2.3 万亿美元/财年，预计2025财年美国债务总规模将突破40 万亿美元、联邦政府债务将超37万亿美元。美国债务规模的快速扩张呈现出几个关键阶段。一是在美国内战期间，1860-1865 财年联邦债务规模增长超过4000%。

    　　1860 财年，联邦债务仅为6500 万美元，在1865 年战争结束后约26.8 亿美元。二是在阿富汗战争与伊拉克战争期间，军费开支成为债务增长的重要推手，2001-2007 财年联邦债务由5.8 万亿美元增至9 万亿美元。三是2008 年金融危机爆发，美国政府投入巨额资金用于救市，进一步加重了债务负担。2008-2012 财年，联邦债务由10 万亿美元迅速增至16 万亿美元。四是2020 年新冠疫情影响，2020 和2021 年美国主要进行了三轮财政救助，共计约5 万亿美元，截至2025 年3 月底，联邦政府债务规模达到36.2万亿美元。

    　　从持有主体看，公众持有的债务占比显著攀升。2015 财年，联邦债务达18.1 万亿美元，其中公众持债13.1 万亿美元，政府内部持债5 万亿美元。到2024 财年，公众持有的债务相比2015 财年大幅增长116%，达28.3 万亿美元。相反，受社保基金等盈余增速较慢影响，政府内部持有的债务占比下降，2024 财年政府内部持有联邦债务7.2 万亿美元。外部持有者占比下降。2010 年末，外国投资者持有美国国债4.4 万亿美元，占联邦政府债务的31.5%。

    　　2024 年末，外国投资者持有美国国债8.5 万亿美元，占联邦债务比重降为23.5%。其中，2024 年末最大境外投资者日本、中国和英国分别持有美国国债10598、7590、7227 亿美元，较2023 年同比-5%、-7%、5%。

    　　美国当前的债务压力：利息支出迅速增长

    　　高利息环境下债务付息成本明显上升，2024 财年利息支出总额超1 万亿美元，近三年年均利息增长1900 亿美元。此前在低利率环境下，即使债务增加，美国政府支付的债务利息支出也相对较为稳定。2016-2021 财年，美国联邦政府利息支出年复合增速约5.4%，截至2021 财年联邦债务利息支出5624 亿美元、未偿还国债平均利率1.605% 。随着利率上行， 利息支出明显增长。

    　　2022-2024 财年，利息支出分别增长27.8%、22.8%、28%，截至2024 财年利息支出达到1.13 万亿美元、未偿还国债平均利率达到3.324%，均较2021 财年翻倍。

    　　2024 财年，净利息支出是美国政府第三大支出，占总支出比重约13%。从支出功能分类看，2024 财年联邦政府前三大支出依次为社会保障、健康与净利息支出。当年联邦政府总支出6.75 万亿美元，社会保障支出1.46 万亿美元，占总支出的21.7%；健康支出0.91 万亿美元，占比13.5%；净利息支出0.88 万亿美元，占比13.1%，这三项支出合计占比48.2%。2024 财年，净利息支出超过医疗保险、国防、收入保障支出（2023 财年这三项支出分别位列第三、四、五位），位居联邦政府第三大支出。

    　　美国债务上限危机持续。2025 年1 月2 日，美国联邦债务限额调至36.1 万亿美元，目前已触及上限。债务限额是国会对联邦政府未偿国债总额设置的法定红线，一旦触及将停止新增债务，导致美国政府丧失支付账单、维持公共服务及项目运行的能力。当前美国财政部可采取三项应急措施：一是动用现金储备；二是暂停部分美国政府内部债务；三是通过临时债务置换给联邦融资银行等方式维持资金运转。但若国会未能及时就调整债务上限达成共识，美国政府的支付能力可能会受影响。

    　　应如何看待美国政府的债务？

    　　债务是一把双刃剑，适当的债务增长有利于经济发展。一是当有效需求不足时，债务能够激发社会投资与消费，促进经济增长。

    　　根据凯恩斯提出的“挖坑理论”，当经济中存在大量“非自愿失业”，即供给过剩、需求不足时，财政支出具有“乘数效应”，刺激经济增长。如1929-1933 年大萧条时期，需求严重萎缩，美国物价平均每年下降5.3%。罗斯福新政通过扩大公共工程投资与社会福利支出，显著提升政府债务规模，1928-1932 财年美国政府债务年均复合增长3.9%、1932-1936 财年加速至8.3%，有效推动经济逐步复苏。二是债务能增强财政政策灵活性，尤其在经济崩溃时，快速向市场注入流动性，修复企业和居民资产负债表。在经济下行期，税收收入随经济增速放缓而减少，财政政策空间受限，此时债务可充实财政资源，增加逆周期调节能力。如2008 年次贷危机后，美国实行了大规模的经济刺激计划和救助措施，2008-2012财年美国政府债务规模增长67%，通过债务扩张美国政府向市场及时注入充足流动性，避免金融风险进一步传导，在一定程度上缓解了经济衰退的压力。

    　　利息的持续积累已成为美国不容忽视的问题。一是利息支出具有较强的刚性特征，像“滚雪球”持续累积。2025 财年前6 个月（2024年10 月-2025 年3 月），美国联邦政府债务利息合计约5825 亿美元。若按照当前速度，我们预估2025 财年利息支出预计将达到1.17 万亿美元。二是高额的利息支出挤占其他公共领域投资，压缩了美国财政部的政策弹性空间。2024 财年，美国政府净利息支出已超过国防支出。据美国国会预算办公室估计，未来30 年利息支出占GDP 比重将从当前3.2%增加至2055 年的5.4%，首次反超“可自由支配支出”，债务支出将压缩国防、交通和民生支出空间。三是美国债务货币化、利息支出膨胀，削弱美元信用根基。

    　　据IMF 数据显示，2024 年底美元在全球外汇储备中的份额降至57.8%，是1994 年以来的最低水平。削减支出势在必行。高企的利息支出迫使美国政府削减非必要开支，缓解财政压力。美国政府效率部（DOGE）目标削减1 万亿美元，截至3 月底，DOGE已节省1300 亿美元，仅完成目标任务的13%，削减支出任务压力较大。

    　　风险提示数据口径存在差异；对数据理解存在偏差；海外政策不确定性；地缘政治冲突；国际经验的适用性；海外经济超预期衰退。