宏观经济周报：2025年第3周

　　一、中国宏观

    　　高频：ICHI 综合景气指数显示中国经济活动保持扩张。整体来看，2025 年1 月第一周，消费和出口均实现扩张，生产端活动旺盛，为经济基本面提供了主要支撑。具体来看，消费景气指数继续走高，显示国内需求释放仍具韧性。年末及岁首旺季效应叠加政策刺激，居民消费意愿保持上行势头，带动交通运输、零售、餐饮、文娱等服务领域的持续扩张，进一步巩固了消费对经济增长的拉动作用。生产景气指数大幅上升，工业生产整体运行平稳且增速较快。尽管部分企业仍面临外部需求不确定性影响，但整体产能利用率较高，生产活动仍然旺盛，对宏观经济基本面形成了有力支撑。投资景气指数延续下行，显示投资活力仍显不足。若后续能在政策支持下加快回暖，投资有望成为经济新一轮增长的重要动能。出口景气指数由前期疲弱转为扩张，实现一定程度的回升，但全球贸易环境仍存在较多不确定性，外需的可持续性仍需观测。总体而言，消费、生产和出口的扩张对宏观经济起到了稳固支撑作用，整体扩张的趋势并未改变。

    　　2024 年12 月，中国CPI 环比由降转平，同比小幅上涨0.1%。核心CPI（扣除食品和能源价格）继续回升，同比上涨0.4%。具体来看，食品价格环比下降0.6%，降幅收窄。非食品价格环比由降转升0.1%，出行和消费需求增加推高机票及家政服务价格。从PPI 看，环比下降0.1%，同比降幅收窄至2.3%。生产资料和生活资料价格走势平稳，受国际大宗商品价格波动和季节性因素影响，煤炭、钢材等价格下降，但非金属矿物制品和新能源车整车制造价格上涨。主要行业中，部分行业同比降幅收窄，如石油煤炭和化学制品行业，显示价格走势趋稳迹象。

    　　二、全球宏观

    　　1 月6 日周一，植田和男在东京出席日本银行家协会新年会议时表示如果经济和物价状况持续改善，将提高政策利率，调整货币宽松程度。植田和男表示，对下一次加息的时机保持开放态度，并称将取决于经济、通胀和金融状况。

    　　1 月6 日周一，标普全球公布的数据显示，美国12 月Markit 服务业PMI 终值56.8，创2022 年3 月以来的33 个月终值新高，不过显著不及预期的58.5，初值为58.5。此前58.5 的初值创下2021 年10 月以来新高。11 月前值为56.1，2023年同期为51.4。

    　　1 月7 日周二，ISM 公布的数据显示，美国12 月ISM 服务业PMI 为54.1，预期53.5，11 月前值为52.1。数据表明，美国12 月服务业增长加快，商业活动走强。衡量原材料和服务业支付价格的指标上升6.2 个点至64.4，是2023 年初以来的最高水平，表明服务业面临高成本的压力在增加。新订单指标上升0.5 点至54.2，与2024 年均值一致。新出口订单微升0.5 个点，达到50.1。

    　　1 月8 日周三，美国劳工部公布的数据显示，美国1 月4 日当周首次申请失业救济人数 20.1 万人，低于预期 21.5 万人，低于前值 21.1 万人，创去年2 月17 日当周以来新低。与此同时，在截至12 月28 日的一周内，续请失业金人数增加了3.3 万人，经季节性调整后达到186.7 万人。

    　　1 月8 日周三，ADP Research Institute 与斯坦福数字经济实验室合作发布数据显示，美国12 月ADP 就业人数增加12.2 万人，预期14 万人，前值14.6 万人。

    　　报告显示，各行业的就业增长喜忧参半。教育和卫生服务、建筑以及休闲和酒店业的增幅最大。制造业、自然资源和采矿业以及专业和商业服务业的员工人数有所下降。

    　　1 月8 日周三，欧盟统计局公布11 月工业生产者价格指数（PPI）报告，数据显示，欧元区11 月PPI 同比下降1.2%，略好于预期值的下降1.4%，而前值下降3.2%；环比增长1.6%，高于预期值的1.5%，和前值的0.4%，增速创2022 年9月以来新高。

    　　三、市场聚焦

    　　1 月6 日周一，加拿大总理特鲁多发表讲话，宣布辞去自由党领袖一职。特鲁多将继续担任加拿大总理，直到自由党选出新的党首，并由新党首取代他成为总理。

    　　1 月7 日周二，美国商务部公布数据显示，11 月美国商品和服务贸易逆差较上月扩大6.2%，达到782 亿美元，经通胀调整后，11 月商品贸易逆差扩大至965亿美元。11 月进口的急剧增加反映了美国企业为应对潜在风险而加速进口的趋势。一方面，特朗普政府可能会出台新的关税措施，这促使许多企业在关税政策生效之前加快了进口，以避开可能的额外成本。

    　　1 月7 日周二，美国11 月JOLTS 职位空缺809.8 万人，预期774 万人，10 月前值从774.4 万人上修至780 万人。分行业来看，JOLTS 就业岗位的增加几乎完全是由专业和商业服务以及金融和保险业的职位空缺所带动的。其中，专业和商业服务接近两年来的最高水平。与此同时，住宿和餐饮服务以及制造业的职位空缺减少。

    　　近期美联储官员轮番讲话令降息预期收紧。美联储理事鲍曼称早在12 月就该支持FOMC 按兵不动，通胀存在上行风险，这应该促使美联储暂停行动并评估数据。2025 年票委、波士顿联储主席柯林斯赞成2025 年更耐心、更少降息，原因是就业数据强劲且通胀挥之不去，预计今年有两次降息。如果数据不清晰，官员们或会延迟降息。2026 年票委、费城联储主席哈克同样称，现阶段暂停降息是适宜的，必须取决于数据，美联储不应该仓促行动。2027 年票委、里士满联储主席巴尔金称，推高长期利率的是期限溢价而非通胀。2025 年票委、堪萨斯联储主席施密德指出，如果数据改善则倾向于FOMC 渐进式地降息。