2025年3月物价数据点评：3月CPI同比降幅明显收窄 当前物价水平为扩内需对冲外部波动提供充分空间

　　事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年3 月，CPI 同比下降0.1%，上月为下降0.7%；1-3 月CPI累计同比下降0.1%；3 月PPI 同比下降2.5%，上月为下降2.2%，1-3 月PPI 累计同比下降2.3%。

    　　基本观点：3 月CPI 环比季节性下行，同比降幅明显收窄，主要是受上年同期基数下沉带动，与此同时，以旧换新政策扩围加力，也对家电、汽车、电子产品价格带来支撑。我们认为，在春节错期效应导致年初两个月数据大幅颠簸之后，3 月CPI 同比更能体现当前整体物价稳中偏弱状况。3 月PPI 环比、同比跌幅扩大，主因国际原油价格总体继续下跌并逐步传导至国内相关行业，国内需求偏弱拖累下，煤炭、钢铁等工业品价格亦有所下行，另外，终端消费不足导致生活资料价格跌幅也有所加深。总体上看，当前国内物价水平稳中偏弱，为扩消费对冲外部冲击提供了充分的空间。

    　　展望未来，4 月外部经贸环境变数骤然加大，部分出口转内销需求可能会对物价形成一定下行压力。

    　　不过，我们判断新一轮增量政策将会出台，超常规逆周期调节有望出手，扩内需成为当前的首要任务，重点是大力提振消费。这将对物价形成有力支撑。综合上年同期基数变化，短期物价走势，我们判断4 月CPI 同比将在0%左右。这也意味着后期国内促消费空间广阔，不用担心通胀问题。PPI 方面，美国宣布“对等关税”后，国际大宗商品价格大幅下跌，同时外需放缓也将对国内工业品价格有一定抑制作用，预计4 月PPI 同比降幅将进一步扩大至-3.0%左右。