3月通胀数据点评：通胀收缩 货币政策放松空间加大

　　事件

    　　中国3 月CPI 同比-0.1%，Wind 平均预期-0.1%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.2%。

    　　中国3 月核心CPI 同比0.5%，前值-0.1%；环比持平，前值-0.2%。

    　　中国3 月PPI 同比-2.5%，Wind 平均预期-2.2%，前值-2.2%；环比-0.4%，前值-0.1%。

    　　评论

    　　3 月PPI 环比下降0.4%，PPI 同比降至-2.5%，工业品价格走弱；3 月下游需求恢复总体偏弱，市场预期层面也相对平静，由于国际原油价格降至低位，国内煤炭价格持续下行，能源化工产品价格回落，并拖累PPI 降幅扩大。3 月CPI环比下降0.4%，CPI 同比从2 月的-0.7%升至-0.1%，3 月鲜菜和猪肉价格下滑，食品和非食品价格均处于弱势，消费端通胀低位运行。后续来看，PPI 方面，美国加征关税导致全球金融市场动荡，原油和铜等大宗商品价格下滑，我们认为4 月PPI 同比降幅或走扩；CPI 方面，4 月食品价格有所企稳，不过核心通胀仍然低迷，加上商品价格下行影响，我们认为4 月CPI 同比或仍处于负值。

    　　4 月美国宣布对进口商品加征关税，这导致全球金融市场动荡，全球经济衰退风险加大。我们认为美国关税可能导致我国经济承压，其主要影响路径有两条，一是中美贸易摩擦加剧，中国对美国出口面临下滑风险，二是全球经济可能下滑，外需可能出现整体萎缩，我国对其他经济体出口也面临下行风险。为对冲美国关税的不利影响，我们认为我国宏观政策放松可能加码。外需下滑还可能强化国内商品供大于求问题，国内商品价格进一步承压，通胀走弱可能使得实际利率更加偏高，这不利于企业投资和居民消费。我们预计货币政策继续推动名义利率下行，二季度货币放松可能加快，资金利率中枢有望回落。在美国关税扰动背景下，我们继续看好避险资产，近期国内债券收益率回落，我们认为随着关税对经济影响发酵，后续债券收益率下行空间仍然较大，我们继续看好国内债券市场，继续建议关注交易机会。

    　　风险

    　　需求侧修复不及预期。