中国通胀数据快评：3月国内CPI同比止跌企稳 核心CPI重回上升趋势

　　事项：

    　　4 月10 日国家统计局公布，3 月份中国CPI 同比为-0.1%，较上月回升0.6 个百分点；PPI 同比为-2.5%，降幅扩大0.3 个百分点。

    　　评论：

    　　结论：为了规避春节错月带来的影响，一般使用1-2 月累计同比来衡量年初的价格走势。3 月中国CPI 当月同比持平1-2 月累计同比，终结了去年8 月以来连续6 个月的下行，呈现止跌企稳的迹象，其中核心商品构成向上拉动，能源构成向下拖累，食品和服务变化不大；3 月PPI 当月同比较1-2 月累计同比有所回落，其中生产资料和生活资料价格同比均出现下行。

    　　从环比来看，3 月国内CPI 环比低于季节性水平，但核心CPI 环比持平季节性水平，能源CPI 是拖累3 月CPI 环比低于季节性的主要因素。3 月PPI 环比降幅进一步扩大，低于季节性水平，体现工业品价格走势仍偏弱。

    　　预计4 月CPI 同比小幅上行，PPI 同比持平3 月。基于高频价格指标的表现，预计4 月国内CPI 食品价格环比约为0.5%，CPI 非食品价格环比约为0.1%，CPI 整体环比约为0.2%，4 月CPI 同比或约为零，较3 月小幅上升0.1 个百分点；预计4 月国内PPI 环比约为-0.2%，4 月PPI 同比或约为-2.5%，持平3 月。

    　　3 月中国CPI 同比止跌企稳，核心CPI 同比重回上升趋势

    3 月中国CPI 当月同比为-0.1%，持平1-2 月CPI 累计同比；3 月核心CPI 当月同比为0.5%，较1-2 月累计同比回升0.2 个百分点；3 月消费品CPI 当月同比为-0.4%，持平1-2 月累计同比；3 月服务品CPI 当月同比为0.3%，持平1-2 月累计同比；3 月食品CPI 当月同比为-1.4%，较1-2 月累计同比小幅回升0.1 个百分点，3 月非食品CPI 当月同比为0.2%，持平1-2 月累计同比。

    　　考虑到核心CPI 包含服务和核心商品两大部分，3 月核心CPI 同比较1-2 月累计同比上升0.2 个百分点，服务CPI 同比则持平1-2 月累计同比，这意味着3 月国内核心商品CPI 同比明显回升。非食品CPI 包含能源和核心CPI 两大部分，3 月非食品CPI 同比持平1-2 月累计同比但核心CPI 同比有所回升，表明3 月能源CPI 同比有所回落。

    　　整体来看，3 月国内CPI 当月同比止跌企稳，其中核心CPI 是主要的向上拉动力量，能源CPI 构成拖累。

    　　3 月非食品拖累CPI 环比低于季节性水平

    　　3 月CPI 环比为-0.4%，低于季节性水平约0.2 个百分点。其中3 月食品价格环比小幅低于季节性水平，非食品价格环比明显低于季节性。此外，3 月核心CPI 环比为零，基本持平季节性水平。

    　　3 月食品环比为-1.4%，低于季节性约0.1 个百分点，其中蛋类、鲜菜、鲜瓜果环比低于季节性；3 月非食品环比为-0.2%，低于季节性0.3 个百分点，其中服务和工业品价格环比均低于季节性。

    　　3 月PPI 同比降幅有所扩大

    　　3 月中国PPI 当月同比为-2.5%，同比降幅较1-2 月累计同比扩大0.3 个百分点。其中PPI 生产资料价格当月同比为-2.8%，降幅扩大0.2 个百分点；PPI 生活资料价格当月同比为-1.5%，降幅扩大0.3 个百分点。

    　　整体来看，3 月国内PPI 同比降幅有所扩大，其中生产资料和生活资料价格同比降幅均扩大。生产资料各分项中，偏上游的采掘工业价格同比降幅有所扩大，偏中游的原材料工业价格同比降幅亦有所扩大，偏下游的加工工业价格同比降幅小幅收窄。

    　　3 月PPI 环比仍低于历史平均水平，表现偏弱

    　　3 月PPI 环比为-0.4%，较上月回落0.3 个百分点，仍低于历史同期均值。其中PPI 生产资料和生活资料价格环比均低于历史同期均值。

    　　生产资料中，3 月采掘、加工工业价格环比低于历史同期均值；生活资料中，耐用消费品类价格环比明显低于历史同期均值。

    　　基于高频指标对2025 年4 月CPI 和PPI 同比的预测

    基于高频价格指标的表现，预计4 月国内CPI 食品价格环比约为0.5%，CPI 非食品价格环比约为0.1%，CPI整体环比约为0.2%，4 月CPI 同比或约为零，较3 月小幅上升0.1 个百分点；预计4 月国内PPI 环比约为-0.2%，4 月PPI 同比或约为-2.5%，持平3 月。

    　　风险提示

    　　政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。