3月通胀数据点评：PPI通缩压力加剧

　　数据：

    　　3 月份CPI 同比-0.1%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.2%；核心CPI 同比0.5%，前值-0.1%。PPI 同比-2.5%，前值-2.2%；环比-0.4%，前值-0.1%。

    　　要点：

    　　整体看，2025 年3 月国内CPI 同比降幅收窄，核心CPI 转正，PPI 继续下降，但高新技术产业相关行业出现回暖。当前经济形势依然较为严峻，虽2024 年9 月以来国内一系列刺激政策发挥部分作用，国内有效需求不足、贸易战不断升级背景下工业企业仍面临较大压力，物价水平仍在偏低运行，待前期提振消费需求等政策持续发力以及后续有望迎来更大力度的政策刺激，预计降准降息将很快传来。

    　　第一，2025 年3 月CPI 数据受春节错月因素影响消退，同比降幅收窄，核心CPI 明显回升；从环比看，受季节性影响CPI 环比继续下滑，但高于2010 年以来同期的平均水平。

    　　3 月CPI 环比下降0.4%，2020-2024 年3 月CPI 环比均值为-0.5%，略高于往年平均水平；CPI 同比下降0.1%，核心CPI 同比0.5%，分别低于2024年同期的0.1%和0.6%。结构上看，衣着、教育文化和娱乐对CPI 同比有拉动作用，食品、交通/通信工具相关价格相对较弱。3 月份CPI 衣着、教育文化和娱乐、生活用品及服务、医疗保健、居住价格同比分别涨1.3%、0.8%、0.6%、0.1%和0.1%，而食品、交通通信价格同比分别为-1.4%和-2.6%。

    　　第二，3 月PPI 同比-2.5%，环比-0.4%，降幅均扩大0.3 个百分点。国家统计局指出PPI 环比下降主要原因是国际输入性因素影响国内石油和部分出口行业价格下行、煤炭等能源需求季节性下行和部分原材料行业价格下行。3 月美国PMI 转为收缩，国际原油、有色等价格回升动力不足。3月PPI 采掘工业同比下降2 个百分点至-8.3%，显示产能过剩压力增加。

    　　全部工业品价格同比-2.5%，降幅扩大0.3 个百分点，2 月产成品存货同比4.2%，工业企业呈现主动去库存特征。近期关税战导致中国工业产品出口受阻，叠加国内需求不足，或推动PPI 持续下跌。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI 预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。