宏观动态点评：能源价格下行压低3月PPI

　　3 月通胀数据点评

    　　2025 年3 月中国CPI 同比-0.1%（前值-0.7%），低于彭博一致预期0%，环比较2 月的-0.2%回落至-0.4%；PPI 同比-2.5%（前值-2.2%），低于彭博一致预期-2.1%，环比较2 月的-0.1%回落至-0.4%。

    　　综合而言，3 月CPI 同比降幅季节性收窄、但持平于1-2 月均值，食品价格仍对CPI 形成约0.25 个百分点的拖累，而与内需更为相关的核心CPI 同比从1-2 月均值0.3%回升至0.5%，或体现内需延续企稳态势。3 月PPI 同比降幅走阔至2.5%，环比降幅亦回落，主要受到原油、煤炭等能源价格走弱的拖累，而部分供需结构改善的中下游行业价格呈现积极信号，比如娱乐用品、制鞋业、制药行业价格同比回升，新能源汽车价格同比降幅收窄。

    　　往前看，4 月3 日特朗普发布“对等”关税，美国加权平均进口关税水平可能达到25-33%，而在4 月9 日特朗普再度宣布对不采取报复行动的国家或地区实施90 天的关税暂缓，全球贸易壁垒上升的压力有望边际缓解。但在关税政策不确定性背景下，全球贸易后续仍面临萎缩的风险，亦可能对中国贸易及相关生产活动带来影响，关注后续贸易活动扰动对PPI 及能源价格的影响。4 月以来港口高频追踪指标有所走弱，4 月1-9 日华泰出口需求日度指数（HDET）同比录得-4.1%，或表明此前加征的20%关税的影响逐步显现，“对等关税”政策落地可能继续对贸易品价格产生一定扰动。如果外需压力加大，消费政策或有望进一步加码稳定内需，通胀指标改善的持续性仍取决于国内财政政策能否持续发力，及地产周期能否企稳。